长城证券--非银行金融行业周观点：友好政策加速供给，看好板块上行趋势不变【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点1：资管新规过渡期延长至2021年底，符合市场预期。央行有关负责人此次强调，过渡期延长不涉及资管新规相关监管标准的变动和调整。为做好过渡期存量资管业务整改工作，金融管理部门将建立健全激励约束机制，夯实金融机构主体责任，在锁定存量资产的基础上，继续由金融机构自主调整整改计划，按季监测实施，切实防范道德风险。推进金融市场发展，提升新产品接续能力，引导资管行业为资本市场提供长期稳定资金支持。证监会表示公募理财债券基金、公募分级基金的规范整改不作延期。在落实“六稳”“六保”中进一步体现资本市场担当作为；聚焦“建制度”主线，加快推进资本市场基础制度体系更加成熟定型；践行“不干预”理念，构建资本市场良好的可预期机制，健全促进行业机构做优做强的制度机制，发展高质量投资银行和财富管理机构；把握好改革的时度效，平稳推进资本市场全面深化改革落地实施；坚定推进资本市场高水平双向开放，强化监管合作。
            
                    本周市场回暖，目前估值为2.08倍PB，仍相对合理，我们看好券商中报及全年业绩表现。而在明年若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破7000亿元。同时，从基金Q2持仓的情况，非银金融板块的持仓继续下降，边际空间改善潜力巨大。预计有望调整消化一段时间后，从今年三季度，到明年一季度，以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要，逐渐形成“戴维斯双击”效应，有望成为新的抱团，改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧。
            
                    要点2：2020Q2保险业绩逐步复苏，市场维持对保险基本面修复的乐观预期，中长期得益于权益市场风险偏好提升及利率相对修复，继续看好保险股估值修复行情。保险业经营情况来看，尽管受到疫情冲击，但行业保持住增长势头，二季度以来已逐步摆脱疫情影响，加快自身发展步伐，复苏趋势显著，预计下半年业务发展将持续改善。2020年上半年行业累计实现原保费收入2.72万亿元，同比增长6.46%，较Q1上升4.17pct；寿险公司累计原保险保费收入2.00万亿元，同比增长6.04%，较Q1上升4.26pct；产险公司累计原保险保费收入7217亿元，同比增长6.80%，较Q1上升2.63pct。健康险业务持续高速增长，责任险、农险继续保持两位数增速。
            
                    近日，偿二代二期工程取得新进展：1）要求保险公司参加第一支柱第二轮联动定量测试，同时银保监会下发《偿二代第一支柱监管规则修订稿（测试版）》，对原有偿二代规则进行一系列调整。2）7月30日，中国银保监会、中国人民银行对《保险公司偿付能力管理规定》（保监会令〔2008〕1号）进行了修订，形成了《保险公司偿付能力管理规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），并面向社会公开征求意见。偿二代二期新规引入调控性K因子，要求对所有投资资产进行穿透，有助于补齐底层资产不清、隐蔽风险叠加、政策导向不足等制度短板。《征求意见稿》增加了偿付能力达标条件，须同时满足三项监管指标；规定核心偿付能力充足率低于60%或综合偿付能力充足率低于120%的保险公司为重点核查对象；对不达标险企监管措施增加至12条，并分为必须和可选择两类措施，可追回负有责任高
            
                    管薪酬；强化保险公司偿付能力管理的主体责任，要求董事会和高级管理层
            
                    负责。对保险公司来说，将有助于其增强风险管理意识，完善风险管理体系建设，将风险因素和价值导向贯彻到经营管理的各个环节，提升自身抵御风险的能力。
            
                    要点3：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。近日，银保监会印发《融资租赁公司监督管理暂行办法》，以进一步加强融资租赁公司监督管理，规范经营行为，防范化解风险，促进融资租赁行业规范有序发展。
            
                    要点4：积极把握创投板块投资机会。
            
                    风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等。
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