万联证券--食品饮料行业周观点报告：茅台直营加速放量，乳业双雄加码产业链上游布局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业核心观点： 上证综指上涨 3.54%，申万食品饮料指数上涨 6.31%，跑赢上证综指 2.77个百分点，在申万 28个一级子行业中排名第 6。各子板块均上涨，涨幅前 三为调味发酵品（+8.46%）、其他酒类（+8.24%）、乳品（+8.11%）。 我 们建议关注疫情期终端动销较好同时具备中长期成长逻辑的速冻食品、休 闲零食子板块以及不确定环境下必需消费属性较强，叠加 Q2补库存提振 业绩的调味发酵品子板块；疫情影响减弱大趋势不变，建议关注可选品类 修复带来的投资机会，如短期受益于气温升高，餐饮恢复以及成本下行， Q2销量恢复良好，渠道补库存拉升公司 H1业绩，长期结构升级大逻辑不 变的啤酒板块；近期动销恢复较好、格局长期向好、估值具性价比的乳制 品板块。 白酒方面， H2的关键在于中秋需求的旺盛程度及批价能否通过放 量的压力测试，预计高端龙头的批价将保持坚挺，量价齐升的概率较高； 长期行业分化、高端酒扩容的大逻辑未变， 我们继续推荐业绩确定性较强 的高端白酒板块。
            
                    投资要点：
            
                    白酒每周谈： 高端酒仍是我们心中业绩确定性最强的优选赛道。 上 周白酒板块上涨 5.73%，古井贡酒（+17.46%）、山西汾酒（+10.72%）、 古井贡 B（+8.01%）领涨白酒板块。 贵州茅台： 上周茅台酒批价持 续上升， 20年飞天茅台批价从 2545元左右涨至 2640元，飞天散 瓶在 2285-2360元左右，旺季来临渠道惜售与宽松环境下茅台投资 属性凸显是推高飞天批价上涨的重要原因。普飞批价的一路走高是 高端酒景气度的验证，有望推动板块估值上行，更为公司打开中长 期的成长空间。公司本周披露中报， 20H1营收及归母净利分别同 增 11%/13%，半年任务顺利完成，为板块步入中报披露期注入强心 针，渠道方面表现可圈可点，直营快速放量叠加预收款指标亮眼再 次验证公司渠道管控能力以及增长质量不断强化的逻辑。 五粮液： 集团上半年实现营业收入 626.3亿元，同比增长 12.9%，实现利润 153.5亿元，同比增长 17.4%，股份公司上半年业绩可期，全年业 绩目标完成的底气十足。 普五批价同样升至 950元左右，批价的稳 健上升对公司意义重大，是公司近年渠道改革成效以及品牌力回升 的重要体现，随着普飞将价格空间进一步打开，普五批价有望继续 上升。
            
                    啤酒板块： 短期销量恢复提供安全边际，中长期结构升级提高盈利 能力。 随着疫情基本得到控制，各类消费场景恢复，啤酒销量自 Q2起快速恢复， 百威亚太上半年总销量同比减少 22.2%， 二季度销量 回转，销量跌幅缩小至 6.1%，主要受到中国市场推动。中国市场 二季度 5、 6月份恢复了个位数增长， 6月销量在中国创下单月销 量新高。 中长期行业高端化、罐化率提升的大逻辑不变，盈利能力 将继续提升，未来低/无酒精啤酒或迎来快速发展， 国际葡萄酒及 烈酒研究所预计未来 5年增长近 50%，引行业巨头纷纷布局。
            
                    乳制品板块： 行业巨头加码产业链上游布局。 7月 31日蒙牛将累 计持股圣牧 14.67亿股股份，占已发行股份总数的 17.80%，并将 超越大北农的邵根伙，成为圣牧单一最大股东。 7月 31日夜间， 中地乳业发布公告，宣布伊利全资子公司香港金港商贸控股有限公 司以 2.03亿港元认购中地已有条件同意配发及发行 4.33亿股认 购股份，完成后，认购方占经配发及发行认购股份扩大后已发行股 本约 16.6%。 乳业双雄继续加强上游优质资源的整合，有助于其长 期高端化发展，夯实领先地位。
            
                    保健品板块：汤臣倍健 H1业绩两眼，加强线上布局。 公司 20H1实 现营业总收入 31.25亿元， YoY+5.23%， 归母净利润为 9.62亿元， 同比去年 10.96%，略高于业绩预告中位数。 公司以自有资金出资 人民币 8,000万元，占增资完成后广州麦优注册资本的 80%， 控股 广州麦优使双方成为目标一致的利益共同体，对公司品牌年轻化、 电商品牌化战略的实施将起到重要作用，有助于公司进一步完善 在电商渠道的布局。
            
                    监管： 市场监管总局提出食品不得标注零添加等字样： 近日，《食 品标识监督管理办法（征求意见稿）》在国家市场监管总局网站上 公开征求意见，其中规定：①没有法律法规、规章和食品安全标准 等规定的，一般食品标识不得强调适合特定人群；②食品不得标注 零添加等字样；③生产日期、保质日期的文字高度不得小于 3毫 米；④鼓励食品生产者在食品标识上标注低油、低盐、低糖或者无 糖的提示语等。 食品监管继续细化，一方面是对宣传的限制，将引 来业内宣传方向的变革；另一方面显示出对低油、低盐等健康食品 的鼓励，食品健康化大势所趋。
            
                    风险因素： 1.政策风险 2. 食品安全风险 3. 疫情风险 4. 原材 料价格风险 5. 经济增速不及预期风险
50486d92-7c56-4939-973a-f97def75851f.pdf