申港证券--家用电器行业周报W32：空调新能效实施七月跟踪技术升级推动仍待释放【行业研究】

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【研究报告内容摘要】
            
                    每周一谈：空调新能效实施七月跟踪技术升级推动仍待释放
            
                    业内“最严”能效标准正式实施。7月1日新能效正式实施，其统一了定变频评价方式，升级能效指标的同时前序标准下的低能效产品将被淘汰，中怡康统计此前变频前序标准一二三级产品占比分为67.5%/8%/24.5%，定频一二三级占比2.1%/7.5%/90.4%，据产业在线数据变频内销占比59.4%，即原有产品结构中超四成将被淘汰替代。
            
                    正式实施后短期市场尚未调整完毕，低价淘汰下七月零售下滑。
            
                    空调市场七月规模下滑。七月零售额线下同比变化-38.9%，线上同比变化-23.5%，受疫情及暑期降雨气温不高等影响，新能效淘汰低价低能效产品造成短期刺激弱化。
            
                    年初以来降价收敛，。疫情下2月均价线上线下同比降幅高达1061/1014元，随后降幅收窄至7月同比降幅已分为68/219元。
            
                    低价格段产品份额高，新能效提涨空间仍待释放。7月线上挂机、线下挂机、线上柜机、线下柜机各自市场高价段占比分别同比下滑3.8/8.2/6.1/6.8pct，低价格段占比显著提升。因前期厂商去库存及业绩压力，销售结构严重向低价倾斜，预计新冷年后新能效教育，提涨空间才将真正释放。
            
                    新能效升级推动产品技术提升，产业链布局下龙头优势强化。
            
                    新能效要求下产品升级来自额定制冷量提高及额定制冷功率降低，可通过核心压缩机、制冷配件、电机模式、组件协同等方式实现。
            
                    压缩机升级是能效提升的核心技术方向。压缩机在空调成本占比达30%，能效升级导致空调成本提升约3-10%，头部成本提升相对较小。
            
                    龙头产业链布局下的美芝、凌达等压缩机销量占比分为33.5%/24.1%，产业链协同优势下压缩机厂商及空调品牌均受益能效升级竞争优化。
            
                    多元因素推动集中度进一步提升。疫情、气候等需求抑制项导致竞争恶化，1-7月线上线下CR3同比提升20.6/7.7pct，新能效将加剧寡头优势。
            
                    投资策略及组合：新能效实施后短期市场受疫情气候等影响尚未调整完毕，后续教育下提涨空间在新冷年释放，产品技术升级利好具产业链优势龙头企业。推荐组合：美的集团、海尔智家、老板电器、九阳股份、三花智控各20%。
            
                    风险提示：原材料价格大幅波动；竞争格局进一步恶化；地产修复不及预期。
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