信达证券--非银行金融行业周报：券商7月业绩亮眼，重视经济企稳带来的保险机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点：7月券商业绩受交易量和投行带动，同比环比出现大幅增长。我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。近期市场调整，再次出现买入机会，当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。同时保险板块也受益于权益市场上涨，利率上行充分释放原有估值压力，估值修复正在进行。建议关注：中信证券，第一创业，招商证券，中国人寿，中国太保及互联网券商东方财富。
            
                    市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报3354.04点，+1.33%；深证指数报13648.50点，+0.08%；沪深300指数报4707.93，+0.27%；中证综合债（净价）指数报98.81，-6bp；创业板报2749.95，-1.63%。沪深两市A股日均成交额12914.54亿元，环比+26.33%，两融余额14720.38亿元，较上周升+3.31%。个股方面，券商：国盛金控+20.80%，中信建投+12.42%，国信证券+8.03%；保险：新华保险+6.56%，中国人寿4.74%，中国太保+1.63%；多元金融：新力金融+21.03%，中航资本+17.72%，华铁应急+7.63%。
            
                    证券业观点：本周上市券商集中公布7月业绩，在市场交投活跃、直接融资比例提升的大背景下，券商经纪与投行业绩纷纷实现翻倍，推动券商7月业绩猛增势头持续。33家券商公布2020年7月财务数据。合计实现营收441.52亿元，同比+151%，实现净利润207.68亿元，同比+220%。7月日均交易额13088亿元，共21个交易日两市交易额破万亿，两融余额始终保持万亿以上；今年行业累计IPO承销保荐收入110.49亿元，已接近2019年全年IPO承销保荐收入111.67亿元，展望全年券商投行增量业绩十分确定。7月以来券商已进入自我强化，交易量的放大将带动经纪、两融、自营等业务条线，全年业绩可期。资本市场改革加速推进+流动性宽裕，继续看好券商板块。目前行业平均估值2.24xPB，仍有上升空间。关注龙头券商：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。
            
                    保险业观点：负债端，上半年保费增速整体呈现平稳复苏态势，展望下半年，受益于复工复产带来居民消费积极性提升叠加保障需求提升，同时上市险企通过优化基本法发力增员，并提升增员品质，预计下半年负债端有望延续改善趋势。上半年NBV增长承压料拖累EV，期待下半年NBV持续修复。资产端持续修复，长端利率上行，十年期国债收益率升至2.99%。随着近期债券发行放量以及二季度货币政策不再提总量，长端利率高位有望保持。目前国寿、平安、太保、新华估值分别为0.91x、0.93x、0.6x、0.69x，仍然处于较低水平，当前估值隐含总投资收益率假设分别为4.63%/2.7%/1.58%/3.09%，估值仍然隐含了投资端悲观预期。推荐受新业务价值正增长、且受权益市场上涨内含价值弹性较高的国寿，低估值龙头太保，以及负债端表现优异且弹性较高的新华。
            
                    流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼2700亿元，其中逆回购投放100亿元，逆回购到期2800亿元。同业存单共发行6216.4亿元，净融资+2976亿元，七月下旬以来同业存单发行额显著增加。此外，地方债供给增加，净融资1791.11亿元，较上周大幅增加1583亿元。价方面，本周加权平均银行间同业拆借利率上行19bp至2.13%，银行间质押式回购利率上行15bp至2.13%。R001上行19bp至2.11%,R007下行10bp至2.22%，DR007下行4bp至2.20%。SHIBOR隔夜利率上行27bp至2.06%。6个月同业存单发行利率继续上升，国债长端利率继续上升。我们认为，随着债券发行持续放量以及货币政策明确总量操作更加谨慎，叠加8月17日将有4000亿元MLF回笼，央行或将继续开展逆回购操作来平抑资金面波动，保持超储率维持在合理范围，维持资金利率平稳。
            
                    多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。
            
                    风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧,低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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