华西证券--化工行业：民营大炼化中报业绩向好，持续扩张打开成长空间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件概述:1、荣盛石化公布2020年中报业绩预告，浙石化“4,000万吨炼化一体化项目”一期投产，效益释放；上半年预计公司归母净利润同比增长196%-221%，达到31亿元-33.6亿元，去年同期为10.5亿元。2、恒力石化150万吨大乙烯项目7月开始正式生产。同时，继一期2000万吨炼化项目之后，大连二期2000万吨炼化项目路条获批。分析与判断:?民营大炼化Q2大幅受益于原油上涨带来的库存收益。
            
                    国际油价自4月下旬跌破20美金/桶之后，OPEC减产与需求逐步复苏使其触底后开始强劲反弹，当前已恢复至45美金/桶以上，炼化主要下游产品聚乙烯、聚丙烯、PTA等价格涨幅均高达20-40%。恒力石化、恒逸石化、荣盛石化至1季度末库存分别为194.64亿元、109.74亿元、260.44亿元，低位补库大幅受益于油价的回暖。此外，由于国内成品油地板价的定价策略（油价低于40美金/桶，成品油价格不再跟随原油价格下调），也对民营炼化企业盈利有所贡献。
            
                    ?民营大炼化拥有后发优势，后期持续扩张打开成长空间。
            
                    浙石化（荣盛石化持股50%，桐昆股份持股20%）舟山4000万吨/年炼化一体化项目一期2000万吨去年已投产，二期2000万吨预计今年年底投产。恒力石化辽宁2000万吨/年炼化项目已于去年全部投产，150万吨大乙烯项目投产及未来将要建设的2000万吨二期项目均保障了公司的成长空间。恒逸石化文莱去年年底800万吨/年炼化项目一期也已投产，未来二期1400万吨炼化项目投产后，公司总炼能将达到2200万吨/年。东方盛虹拟于2021年底投产1600万吨炼化项目。且上述民营炼化均同时布局了下游的PTA及长丝，通过向炼化环节的延伸，相关公司均有望增强对下游的把控力，未来随着其景气复苏，有望大幅受益。
            
                    投资建议：受益标的：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹。
            
                    风险提示扩产进度不及预期，原油价格大幅波动。
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