中原证券--证券行业上市券商2020年7月月报点评：在6月高基数的基础上实现进一步增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    截至日前，38家纯证券业务上市券商（剔除新股国联证券）已经全部公布2020年7月月度经营数据。
            
                    上市券商7月月度经营业绩概况：38家纯证券业务上市券商（剔除新股国联证券）2020年7月共实现营业收入483.75亿元，环比+42.61%，同比+132.13%（剔除不可比数据）；共实现净利润229.60亿元，环比+75.72%，同比+205.01%（剔除不可比数据）。上市券商2020年7月月度整体经营业绩在6月高基数的基础上实现进一步增长，符合我们的预期；同比进一步实现显著改善。
            
                    影响上市券商7月月度经营业绩的核心要素：（1）权益涨幅扩大、固收再度回落，权益类自营业务完全对冲了固定收益类自营业务的负面影响，上市券商自营业务环比整体实现正增长。（2）7月日均股票成交量、成交总量创2015年7月以来最高，行业经纪业务喜迎高光时刻，并成为上市券商月度经营业绩亮眼的主要驱动因素。
            
                    （3）7月两融业务对上市券商单月整体经营业绩的边际贡献持续为正，且边际贡献度进一步扩大。（4）7月行业股权融资规模环比增幅显著，各类债券承销金额环比小幅下滑，投行业务总量环比增长。
            
                    投资建议：（1）进入8月以来，各大权益类指数暂波动幅度大为收窄，固收类指数暂出现低位盘整。预计8月上市券商自营业务整体波动幅度环比将出现收敛。（2）市场成交有所回落，预计8月行业经纪业务环比将出现小幅回落，但同比仍将持续大幅改善。（3）预计8月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度将出现收敛。
            
                    （4）预计8月行业投行业务总量环比将保持持续回升。（5）综合目前市场各要素的最新变化，2020年8月上市券商单月整体经营业绩环比在近年来最高基数的基础上将出现一定幅度的回落。（6）在证券行业经营业绩持续改善以及新一轮上升周期已正式开启的预期下，券商板块在充分调整后仍具备进一步向上修复估值的潜力。未来券商板块估值区间有望由1.5X-2.0x倍提高至2.0X-2.5x倍，应积极保持对券商板块的长期关注。其中，头部券商业绩稳定，并受益于多重政策利好，仍为配置的首选；牛市周期中，中小券商的业绩弹性更大，应重视弹性券商的波段投资机会。
            
                    风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致上市券商各项业务无法得到持续改善；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
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