中银证券--化工行业2020半年报前瞻：产品价格重心整体下移，公司业绩承压【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    维持行业强于大市评级。2020年以来，油价剧烈波动、需求受疫情拖累，化工产品价格普遍回落，行业内公司上半年业绩预喜比例同比降低。随着复工复产推进，产品价格回升，公司业绩有望逐步改善。同时，行业集中度有望持续提升，龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。
            
                    支撑评级的要点油价探底后逐步回升，化工产品价格普遍下滑。年初以来，在全球疫情爆发、中美贸易摩擦仍不断持续等事件的冲击下，全球经济受到了沉重打击，石油需求出现大幅回落，导致原油出现供过于求，各国库存高企。
            
                    截至2020年7月31日，WTI均价为37.64美元/桶，同比下降了34.52%，Bret均价为42.28美元/桶，同比下降了35.81%。从下游需求来看，在经历了国内疫情冲击最严重的第一季度之后，下游汽车、房地产、纺织服装等行业均呈现出恢复的态势，尤其是汽车和房地产开工情况明显改善。从价格角度，在我们重点监测的95种化工产品中，2020年价格均值同比下滑的有85种，占比高达89%。
            
                    业绩承压，预喜比例同比下降。截至2020年8月10日，化工行业共有132家公司发布2020年半年报业绩预告。其中，63家公司业绩预计将实现正增长，占比约为47.7%，低于去年65%的水平。业绩预告增速上限超过30%的公司为56家，占比为42.4%，低于去年同期的54%。从细分行业的角度看，中下游领域的公司取得优异业绩的占比更大一些。另外，从事防疫物资生产的企业均实现了良好的业绩增长。
            
                    投资建议从估值的角度，石油化工PB连创历史新低，基础化工同样处于底部区域，存在修复空间。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线：集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。
            
                    推荐扬农化工、联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和成，关注浙江医药。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。
            
                    自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。
            
                    推荐光威复材、万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、国瓷材料等。
            
                    二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。
            
                    民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。
            
                    行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。
            
                    评级面临的主要风险油价异常下跌风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行。肺炎疫情持续时间及严重情况超预期。
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