中泰证券--轻工行业周报：海外企业延长居家办公，办公家居线上份额有望持续提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周核心组合：晨光文具、中顺洁柔、帝欧家居、蒙娜丽莎、顾家家居、太阳纸业。本周观点：1）海外企业延长居家办公时间，办公家居线上渗透率有望进一步提升。Facebook8月6日宣布，受疫情影响，公司员工在2021年夏季前将继续居家办公，此外谷歌等企业员工在2021年7月前可以居家办公，推特员工则有权利选择永久居家办公。办公家居跨境电商渗透率提升趋势三季度有望延续，看好具备渠道优势及海外自有仓供应链优势的【乐歌股份】。2）内销家居关注精装链及装配式建筑赛道，B端家居企业发货量增速保持稳定，建议关注【帝欧家居】【蒙娜丽莎】；此外，看好装配式建筑赛道成长性，盈利能力有望随规模增长持续提升，建议关注【海鸥住工】；C端家居需求进一步复苏，继续关注软体龙头【顾家家居】【敏华控股】；3）包装板块二季度苹果出货量好于预期，叠加政策催化下环保包装需求逐步放量，建议关注【裕同科技】。4）IQOSMRTP获批，电子烟长期趋势不变。7月8日美国FDA官方宣布批准IQOSMRTP申请，意味着IQOS在美国可以以减害烟草制品认证标签销售，其在美销售税率有望大幅降低。同时，IQOS成为全球首例获得政府官方减害背书的HNB产品，电子烟长期趋势强化。建议关注【思摩尔国际】【盈趣科技】。
            
                    年度投资机会建议继续推荐四条主线：
            
                    投资主线一：关注必选消费中生活用纸和文娱用品：【中顺洁柔】：木浆下行业绩高弹性&确定性，疫情催化需求有望加速增长。生活用纸是刚需消费品，跟经济相关性较弱，疫情之下卫生习惯改变或为行业带来需求支持。公司卡位是中高端，产品结构预计进一步优化。根据巴西木浆龙头Suzano最新报告，未来公司将以降本与产能扩张为核心战略，因此我们预计2020年浆价难有大幅改善。木浆低位格局下，生活用纸企业成本压力较小，有望因成长性带来业绩提升。从中长期来看，看好洁柔对渠道的管控能力；【晨光文具】：传统业务经营稳健&量价提升，办公直销蓝海市场。公司传统业务依靠高端产品占比提升构筑赛道壁垒、依托伙伴金字塔模式提升渠道粘性、依托研发技术优势构筑显著优于同行的产品壁垒。B端市场上，行业有万亿潜在市场空间，当前处于份额向龙头集中的时代，龙头企业有望在行业变革大潮中最大程度实现红利兑现。
            
                    投资主线二：竣工修复，需求改善，关注家居产业链：我们判断2020-2021年整体家居装修需求同比增速分别为6%和2%，疫情只会影响节奏问题非需求并消失。我们判断，地产竣工会在2季度开始持续边际好转。
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