太平洋--建材行业周观点：板块迎旺季涨价潮，玻纤开启新的涨价周期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    水泥：长三角熟料提涨第 2轮，旺季价格弹性十足。7月份水泥产量同增 3.6%，淡季依然保持稳定增长，随着雨水逐步减弱，长三角熟料价格已经提涨 2轮 50元/吨，同时长三角水泥价格也提涨 10-30元/吨，当前华东地区水泥库存持续下降，出货率接近 100%，而 7月份地产及基建投资仍在加速恢复，预计下半年需求依旧强劲。由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，所以后续需求集中释放及灾后重建有望将带动价格大幅反弹；当前时点类似于上半年 4/5月份，需求集中恢复带动的涨价小周期，但下半年从涨价时间（南方从 8月中下旬到 12月份）及涨价空间（长三角淡季价格回落 70-100元/吨，价格洼地）来看，都要好于上半年，而从涨价幅度来看，可以类比去年受雨水影响较为严重的福建（8月中下旬开始累积上涨 200元/吨），江西（8月底开始累积上涨 150元/吨），我们认为，在地产超预期及基建逐步回暖的背景下，下半年华东水泥价格弹性十足，重视区域β修复行情。
            
                    玻璃：玻璃价格创新高，竣工周期需求旺盛。我们测算，7月份玻璃表观需求同增 5.3%，连续三个月保持稳定增长，由于下游加工厂有新订单释放，国内建筑需求旺盛，海外出货边际好转，库存有所消化，随着旺季到来下游加工厂有提货动力；另一方面由于原片厂库存持续下降，库存压力不大，旺季涨价预期强烈，倒逼贸易商提货，玻璃去库持续超预期，现货/期价格货均创新高。我们认为，企业微观出货及行业库存持续下降，地产新开工持续向竣工传导，旺季需求更旺，虽然随着盈利快速恢复，近期陆续有生产线新点火或复产，但由于也有生产线陆续进入冷修，同时旺季需求可以容忍部分供给增加，因此下半年新增产能冲击十分有限；而由于今年成本更低，目前纯碱仍较去年同期下滑 500元/吨以上（纯碱价格每下跌 100元/吨，玻璃箱成本节约 1元/重箱）；同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑，原燃料价格下行使的企业成本更低，随着价格上涨，下半年企业盈利弹性巨大；同时龙头企业新业务进展顺利，有望迎来新的业绩增长点。
            
                    玻纤：价格底部反转，龙头迎中长期布局良机。近期国内主要企业价格主流产品调涨约 100元/吨，国内需求提振，国外订单边际好转，龙头企业库存较前期有所下降，我们认为，后续随着需求旺季到来 以及国外疫情拐点渐行渐近，价格迎来底部向上拐点；拉长周期来看，当前行业仍处于周期底部，按照当前价格测算，中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，成本端支撑使得价格下行空间十分有限；
            
                    而供给端 19-20年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。
            
                    玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；
            
                    3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。
            
                    其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建 10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。
            
                    竣工周期需求旺盛，精装时代坚守消费建材龙头，B 端快速放量，龙头企业集渠道、品牌、规模于一体，市场份额稳步提升；而在 B 端集采快速推动的时代或打造出新的护城河，未来有望迎价值重估；
            
                    同时，玻璃作为前验指标，表明新开工向竣工端有效传导，竣工端需求旺盛；叠加上半年成本下行带来的红利，龙头品牌建材成长性突出，重点推荐防水、管材、石膏板等板块。
            
                    投资建议：首选基建链条的祁连山、冀东水泥；弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青；标配核心资产海螺水泥、华新水泥；其次是消费建材首选东方雨虹、科顺股份、永高股份、伟星新材、北新建材等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份。
            
                    风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期， 成本大幅上涨
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