中银证券--速冻食品行业跟踪点评：速冻行业高速发展，海欣米面扩张和改革落地【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    疫情催化速冻行业高景气度发展，安井食品走出速冻企业成功发展路径，多品类扩张+产能全国化布局+激励机制到位，公司迅速腾飞。速冻食品行业属于终端日常消费品行业，其消费具有很强的刚性，上半年千味央厨计划上市、安井食品对外投资华南生产基地以及海欣食品设立马尾分公司等，都标志着行业仍处于高速发展期。行业B端受益餐饮连锁的蓬勃发展，C端在疫情催化下向高端化、健康化趋势演变，剖析火锅料龙头安井食品的优秀表现，我们认为主要有以下三点：
            
                    （1）多品类扩张策略，协同效应显著。公司在火锅料基础上，加码速冻米面制品，与C端渠道扩张相互促进；同时，多品类叠加协同效应显著，为经销商提供一整套解决方案。
            
                    （2）产能全国化布局，销地产经营，与当地消费市场直接匹配，提高效率，降低物流成本。速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征适合规模扩张、成本优势领先策略。
            
                    （3）激励机制到位，股权激励除公司高管外，侧重中层管理人员及生产、技术、营销骨干，充分调动公司各级人员积极性，将员工利益同公司发展相绑定。安井食品多年稳步经营，得以业绩腾飞快速增长。
            
                    受益下游需求爆发，龙头企业跑马圈地时代到来，海欣食品扩张与改革接连落地，叠加品类协同效应加快，公司值得期待。在此次对外投资中，
            
                    （1）百肴鲜聚焦中高端面点，与公司业务协同性高。百肴鲜主要产品包括蛋黄烧麦、流沙包、四方包、红糖馒头等，现有创始团队、业务和技术、渠道和供应链建设、制造研发等各方面均较为成熟，海欣选择投资百肴鲜开拓速冻米面市场，补充和丰富产品品类，有利于公司更好满足客户需求，开拓销售渠道，扩大销售规模。同时，百肴鲜现有渠道以便利渠道和餐饮特通渠道为主，也是海欣重点开拓方向。
            
                    （2）成立员工激励平台，完善公司激励机制。公司将此次收购的10%股权预留给员工激励平台，由公司核心管理人员及技术人员等成立合伙企业，该合伙企业具体合伙人名单和份额将由百肴鲜公司股东会审议决定。借助员工激励平台，完善了目前激励不足的状况，提高管理层积极性和主观能动性，提升管理经营效率。
            
                    （3）增资标的公司二期建设项目，增加速冻米面制品产能。公司全国共有4个生产基地（一个原材料鱼浆基地，另外三个产成品基地），此外还有连江和马尾两个基地在筹建中，通过增加班次、租赁轻资产和长期建厂方式提升产能，以满足销售端的快速增长，解决短期紧缺问题。目前生产仍以速冻鱼糜为主，百肴鲜可迅速补充速冻米面产能。综上，受益下游需求爆发，龙头企业跑马圈地时代到来，海欣食品扩张与改革接连落地，叠加品类协同效应加快，公司值得期待。
            
                    投资建议：推荐关注火锅料龙头安井食品，建议关注业绩改善的企业海欣食品和广州酒家。
            
                    风险提示。行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。
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