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【研究报告内容摘要】
本周末全国水泥市场平均价格为422元/吨，周环比+1元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上涨地区有吉林、黑龙江、江苏、上海、浙江、安徽和山东局部地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域为湖南，幅度20-30元/吨。8月中下旬，国内水泥市场需求继续保持回升态势，库存缓慢回落，短期价格上涨主要集中在华东地区，修复性上调为主。进入9月份，各地市场需求将全面进入旺季，预计价格上涨范围也将会不断扩大。
泛京津冀地区水泥库存57.3%，周环比+0.6%；长江中下游流域水泥库存59.1%，周环比-4.5%；长江流域库存62.1%，周环比-2.7%；两广地区库存58%，周环比-0.5%。
本周末全国建筑用白玻平均价格1882元/吨，周环比+77元/吨，年同比+299元/吨。在产玻璃产能100436万重箱，周环比+1774万重箱，年同比-53万重箱。周末行业库存4166万重箱，周环比-186万重箱，年同比+345万重箱。周末库存天数16.06天，周环比-0.85天，年同比+1.09天。从区域看，华中、东北和西南等地区价格涨幅居前；华东和华南地区也有较好的表现；华北和西北等地区市场走势平稳，部分地区成交略有小幅的放缓，市场价格出现走弱迹象。产能方面，安徽蓝实集团一线600吨已经冷修完毕，点火烤窑；河南中联搬迁一线600吨建设完毕，点火烤窑。前期点火的生产线都在陆续引板生产，大多以建筑用白玻为主，开始供应本地市场。
【周观点】从需求端来看，7月固定资产投资累计降幅继续收窄，单月增速继续回升，基建和地产投资持续恢复是主要拉动力，地产投资单月增速提升至双位数，基建投资单月增速环比略有回落；7月建筑业PMI环比较上月提升了0.7个百分点，整体保持较高景气度，在延迟需求释放、灾后重建以及政策有力支持下，投资需求确定性依然较强；8月中下旬，水泥区域需求保持回升态势，水泥价格开始进入上行趋势，前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，“两新一重”和“旧改”是投资方向，关注新基建、旧改和重点区域补短板，如西部开发、京津冀区域建设等；地产需求方面，销售活动继续保持恢复，7月地产销售面积单月增速改善明显，新开工面积单月增速提升至双位数，地产后周期相关消费品类，如家具类和建筑装潢材料类零售额7月单月同比下滑，销售改善对后端消费需求拉动尚未明显体现；另外国务院此前发布旧改意见明确了多项内容，老旧小区和棚户区改造进程有望加快，关注防水、塑料管道、涂料等相关受益建材品类。中报披露进入密集窗口期，重点关注二季度量增明显且受益上游原材料成本下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，建议继续关注防水材料、建筑五金、工程瓷砖、北方水泥等细分板块；中长期来看，我们继续强调大B集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小B工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B市场：
1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。
2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2年的品种，推荐关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。
3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。
【行业细分观点】
1、水泥：2020年8月17日至2020年8月23日，全国水泥市场平均价格为422元/吨，周环比+1元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上涨地区有吉林、黑龙江、江苏、上海、浙江、安徽和山东局部地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域为湖南，幅度20-30元/吨。8月中下旬，国内水泥市场需求继续保持回升态势，库存缓慢回落，短期价格上涨主要集中在华东地区，修复性上调为主。进入9月份，各地市场需求将全面进入旺季，预计价格上涨范围也将会不断扩大。
泛京津冀地区水泥市场均价为443元/吨，周环比持平，年同比-23元/吨；
长江中下游流域水泥市场均价为453元/吨，周环比+10元/吨，年同比-13元/吨；长江流域水泥市场均价为441元/吨，周环比+6元/吨，年同比-6元/吨；两广地区水泥市场均价为460元/吨，周环比持平，年同比+28元/吨。
泛京津冀地区水泥库存57.3%，周环比+0.6%；长江中下游流域水泥库存59.1%，周环比-4.5%；长江流域库存62.1%，周环比-2.7%；两广地区库存58%，周环比-0.5%。
2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。
（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。
（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。
2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，
（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，
（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，
（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，
（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。
展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。
投资建议：宏观主基调未变，全年水泥需求增长具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修，也利好板块整体估值的提升，而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。
（1）基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修，看好板块估值的提升，建议重点关注沿江水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥）、泛京津冀市场（冀东水泥）；
（2）中长期来看，北方市场整体格局趋于优化，南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好，成本曲线也将进一步陡峭化的区域，景气具备较大的持续改善空间，看好泛京津冀区域（冀东水泥），此外还有西北区域（祁连山、宁夏建材等）。
（3）可关注中建材水泥资产整合带来的相关资产价值重估机会（天山股份等）。
2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格1882元/吨，周环比+77元/吨，年同比+299元/吨。从区域看，华中、东北和西南等地区价格涨幅居前；华东和华南地区也有较好的表现；华北和西北等地区市场走势平稳，部分地区成交略有小幅的放缓，市场价格出现走弱迹象。产能方面，安徽蓝实集团一线600吨已经冷修完毕，点火烤窑；河南中联搬迁一线600吨建设滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。
3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。
【行业细分观点】
1、水泥：2020年8月17日至2020年8月23日，全国水泥市场平均价格为422元/吨，周环比+1元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上涨地区有吉林、黑龙江、江苏、上海、浙江、安徽和山东局部地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域为湖南，幅度20-30元/吨。8月中下旬，国内水泥市场需求继续保持回升态势，库存缓慢回落，短期价格上涨主要集中在华东地区，修复性上调为主。进入9月份，各地市场需求将全面进入旺季，预计价格上涨范围也将会不断扩大。
泛京津冀地区水泥市场均价为443元/吨，周环比持平，年同比-23元/吨；
长江中下游流域水泥市场均价为453元/吨，周环比+10元/吨，年同比-13元/吨；长江流域水泥市场均价为441元/吨，周环比+6元/吨，年同比-6元/吨；两广地区水泥市场均价为460元/吨，周环比持平，年同比+28元/吨。
泛京津冀地区水泥库存57.3%，周环比+0.6%；长江中下游流域水泥库存59.1%，周环比-4.5%；长江流域库存62.1%，周环比-2.7%；两广地区库存58%，周环比-0.5%。
2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。
（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。
（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。
2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，
（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，
（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，
（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，
（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。
展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。
投资建议：宏观主基调未变，全年水泥需求增长具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修，也利好板块整体估值的提升，而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。
（1）基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修，看好板块估值的提升，建议重点关注沿江水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥）、泛京津冀市场（冀东水泥）；
（2）中长期来看，北方市场整体格局趋于优化，南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好，成本曲线也将进一步陡峭化的区域，景气具备较大的持续改善空间，看好泛京津冀区域（冀东水泥），此外还有西北区域（祁连山、宁夏建材等）。
（3）可关注中建材水泥资产整合带来的相关资产价值重估机会（天山股份等）。
2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格1882元/吨，周环比+77元/吨，年同比+299元/吨。从区域看，华中、东北和西南等地区价格涨幅居前；华东和华南地区也有较好的表现；华北和西北等地区市场走势平稳，部分地区成交略有小幅的放缓，市场价格出现走弱迹象。产能方面，安徽蓝实集团一线600吨已经冷修完毕，点火烤窑；河南中联搬迁一线600吨建设滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。
3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。
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雷达卡
发表于 2020-8-28 14:09:26
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