光大证券--轻工行业每周观点：旧改全面启动，卫浴及家居龙头有望受益【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    老城旧改全面推进，万亿市场即将开启2020年7月20日，国务院办公厅发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，力争到2025年，基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。本次政策定调有两个特殊性：1、旧改在今年首次被量化写入中央政府工作报告；2、首次提出“菜单式”改造，将旧改分为基础类、完善类、提升类。本次旧改政策进一步细化了任务目标与旧改方式，为市场的全面启动提供了制度保障。
            
                    住建部原副部长仇保兴表示，全国460亿平方米建筑中老旧小区存量达100亿平方米，按照1000元/平方米补助标准，将拉动投资10万亿元，每年2万亿元。2020年计划开工改造城镇老旧小区3.9万个，是2019年的近两倍，假设户均改造约9.5万元，今年旧改市场规模约6650亿元。当前北上广深老旧小区占比数分别为47%/61%/45%/40%，全国主要一二线城市老旧小区占比在20%-40%之间，我们认为旧改能够激发的市场空间巨大，将成为棚改之后又一重要行情。
            
                    北上广深已积极推进“旧改”，有望实现灯塔效应逐步扩散深圳一直以来都是“旧改”的先锋军，2018年深圳列入城市更新计划的累计项目741个，批复率高达60%，预计2020年将进一步达到1000个，2020年3月和7月，深圳进一步发布关键性政策，分别用以解决钉子户及搬迁解决方案的问题。
            
                    广东与上海已于19年下半年开始加速“旧改”节奏，2019年9月4日，广东省连出两份文件，用以解决钉子户问题，以及全省3年发展目标（至2021年“三旧改造面积”1.5亿平方米以上，完成改造65%以上，投入资金5000亿以上）打响旧改第一枪。上海也于19年10月指出加大旧改力度，2020年6月，上海住建委宣布全市旧改全面加速，半年进度超过2/3，静安区提前8个月完成“十三五”目标。北京2020年5月公布整治方案，标志北京旧改全加速。我们认为，随着中央定调以及核心城市的主动改革，后续将迎来全国范围内的“旧改”行情。投资建议随着疫情进入尾声，我们仍重点关注业绩率先复苏、受益于海外业务及电商业务的标的，推荐顾家家居，建议关注敏华控股。同时，我们也建议关注成长性较大的电子烟板块，推荐蒸汽烟代工龙头思摩尔国际，建议关注持有思摩尔33%股份&电子烟锂电池供应商亿纬锂能。
            
                    针对旧改行情，我们认为可以关注以下两个逻辑：
            
                    建筑本体表面改进是旧改的一个重要方面，瓷砖、卫浴等硬装产品将优先受益，建议关注蒙娜丽莎、帝欧家居、海鸥住工、惠达卫浴；
            
                    积极开展全屋整装业务的家居企业有望实现业绩增长，在旧改领域有所布局的整装标的有望受益，建议关注欧派家居、索菲亚、好莱客。
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