川财证券--食品饮料行业周报：20Q2白酒板块环比改善兑现，建议坚守确定性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    除啤酒板块外，近期中报已基本披露完毕，上半年白酒、乳制品、肉制品、食品综合、调味品营业收入分别同比+2.29%、+3.86%、+36.45%、+7.05%、、+12.25%，归母净利润分别同比+8.09%、-8.86%、+30.45%、+67.85%、+17.18%。
            
                    白酒板块：本周上涨8.32%，短期Q2环比改善兑现，中期受益消费场景恢复叠加中秋旺季催化。当前茅台批价持续抬升至2800元高位，预计近期茅台批价仍将有所抬升，中秋旺季放量或将有所降温，整体来看行业基本面向好趋势不变。
            
                    啤酒板块：本周上涨7.94%，考虑到20Q2啤酒行业产量同比+7.09%、华润/重啤/珠啤单二季度业绩均环比大幅改善，预计青啤单二季度亦将实现恢复性增长，建议紧握业绩确定性高的头部酒企。
            
                    五粮液布发布2020年中报，夯实高质量发展，全年双位数增长确定性：1）Q2业业绩保持稳健增长，产品结构有所优化。公司Q1、Q2营收分别同比+15.05%、+10.13%，归属母公司净利润分别同比+18.98%、+10.16%，Q2业绩略低于预期主因淡季公司控量挺价所致。分产品来看，酒类业务实现营收281.67亿元，同比+10.81%，营收占比91.55%，整体毛利率同比+2.11pct至80.27%，疫情冲击下高端酒受影响较小，产品结构有所优化。2））净利率小幅提升，Q2现金流同比、环比大幅改善。公司上半年毛利率为74.54%，同比+0.72pct，毛利率小幅提升主因产品结构优化所致。费用率方面，销售费用率为10.35%，同比+0.59pct，管理费用率为4.41%，同比-0.40pct。综合来看，公司上半年净利率为36.96%，同比+0.84pct，盈利能力持续强劲。此外，二季度末预收款为40.81亿元，环比/同比-6.88/-2.73亿元；单二季度销售收现159.27亿元，同比大幅+55.13%，主要系应收票据环比-24.27亿元所致，同期经营活动现金流净额为23.70亿元，同比、环比均大幅改善。3））普五批价稳步抬升，全年营收双位数增长确定性高。渠道调研反馈，年初以来普五批价稳步抬升，目前普五批价在960-970元，渠道库存良性，动销恢复基本恢复。随着茅台批价持续抬升至2800元左右，未来普五有望挺价至1200-1300元价位，将进一步保障公司业绩并增厚渠道利润空间，促进整体量价关系更加良性。中长期来看，受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升，公司将步入高质量增长阶段，在高端酒市场具有良好潜力，未来成长空间较大。
            
                    本周飞天茅台批价持续抬升，库存健康。飞天茅台批价持续抬升至2780-2810元左右，终端需求旺盛，库存仍相对紧缺；五粮液主要地区批价在960-970元左右，库存维持在1个月的健康水平。
            
                    投资建议：短期业绩环比改善兑现，中长期消费场景恢复叠加中秋旺季催化，建议关注确定性较强的高端酒及恢复较好的次高端及区域酒布局机会，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。啤酒方面，短期行业恢复性增长兑现，长期高端化趋势不变，建议紧握优质头部酒企，相关标的：青岛啤酒。
            
                    风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。
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