中泰证券--家电行业：扫地机Q3持续提速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    扫地机 Q3行业增速持续加速。内销：据奥维，扫地机器人线上 7/8月销额增速分别为+34.57%/+52.18%，较 H1的 10%的线上增速仍持续加速，行业景气持续提升。全球：据 TechNavio9月发布的报告，新冠疫情影响下，2020年全球扫地机器人市场预期仍有 17.35%的增速。
            
                    技术推动，行业迎来量价齐升。7、8月内销加速，拆分量价来看：7月量/价分别+13%/19%；8月量/价分别+25%/22%。行业量价提升主因供给端技术创新，定价较高（均价 4000元左右）的云鲸凭自清洁拖布功能取得较好表现，H1迅速斩获线上 7.4%份额，8月线上份额大幅提升至 23%。
            
                    我们认为，云鲸通过技术创新实现价格带突破，也证明了消费者愿意为更智能的产品付出更高的价格。未来随行业技术突破，整体均价仍有提升空间。
            
                    竞争层面：龙头持续引领高端。从行业竞争格局看：当前大量新进入者涌入低端价位夺取一定份额，但技术上仍存一定限制导致难以触及高端。以美的为例，奥维显示 20H1美的零售额中 69%仍为较初级的陀螺仪导航产品。而对于龙头品牌而言，其价位主要聚焦高价格带，并不断通过旗舰新品引领行业技术创新，与低端价格带不形成明显挤压。据淘数据，科沃斯/石头 Q3（截至 9月 16日）天猫官旗增速分别为 66%/28%，持续表现出较好增长。我们认为目前行业仍处在技术抬升期，研发实力强大的龙头有望持续获得竞争优势。
            
                    推荐扫地机行业标的：
            
                    （1）科沃斯：机器人业务聚焦高端+合作 iRobot 持续提升竞争力，龙头产品实力有望进一步加强；同时清洁小电业务中自有品牌添可进入高增期打开新增长点。预测 20-22年年公司归母净利 4.2、7.0、8.9亿元，同比+250%、+66%、+27%。
            
                    （2）石头科技：研发实力突出，产品竞争优势明显。短期小米订单减少导致收入承压，但自有品牌高增下盈利能力大幅提升带来业绩端较好表现。
            
                    后续看点主为产品端新品持续拓展+渠道端海外销售持续发力。我们上调盈利预测，预测 20-22年实现归母净利润 10.9、14.1、17.1亿元（前值为 9.
            
                    1、12.1、14.5亿元），同比+39%、+30%、+22%。
            
                    风险提示：新品不及预期，海外表现不及预期，行业竞争加剧
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