川财证券--钢铁行业点评：2020年，铁矿石成本支撑还是100美金么？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    港口库存微幅回升，铁矿石基本面转向宽松。8月份以来，铁矿石港口库存逐渐底部回升，截止9月下旬，港口库存总量1.16亿吨；其中，中品矿库存逐渐从8月初历史极低值回升至2019年同期水平。需求端，钢厂十一节前补库暂告一段落，钢厂铁矿石库存可用天数回到29天正常水平。钢厂生产利润临近盈亏平衡点叠加河北环保限产等因素，8-9月份铁矿石市场由缺口转向微幅宽松。 原油下跌后，矿价90分位成本支撑由90-100美金下移至70-80美金。近期市场交流反馈，市场普遍认为高供应压力下，黑色产业链价格乏力。但随着铁矿石衍生品价格跌至100美金附近，市场分歧渐起。分歧点有二：一是，需求仍相对平稳，当前矛盾不支持持续性暴跌；二是，矿价跌至100美金后面临成本支撑。我们则认为市场对当前的铁矿石成本曲线变化有一定理解偏差。2013-2016上一轮暴跌中，中国及海外非主流矿成本边际在90-100美金以上，此后铁矿90分位成本支撑长期定在90-100美金。但从近期各大矿山报告可以看到，随着原油下跌、资金成本下降，各大矿山成本较2013-2016年已经大幅下移。仅仅考虑原油价格从100美金跌至40美金，矿山成本就能下移10美金以上。
            
                    截止今年年中，90%分位的矿山边际成本均在70-80美金以内，而非市场固化思维中的100美金。即，普氏指数在80美金、100美金，乃至130美金，对铁矿石实质供应量其实并无影响。因此，100美金虽为重要价格关口，但仅仅心理关口，实质成本支撑已经下移至70-80美金。 供需矛盾集中供应，等待生产端调节改善钢厂利润。9月中旬以来，上海螺纹钢价格下跌100元/吨至3680元/吨，长流程钢厂维持微利状态；电炉炼钢已大面积微亏，不考虑成本继续动态下移，电炉钢在未来1-2个月将能看到持续减产。我们前期分析多次提示，下半年钢材需求仍将维持高位，供需矛盾集中供应过高而非需求。一旦供应端通过减产或环保限产得到改善，钢价和钢厂利润将恢复至正常水平。但从目前价格和产量来看，供应端改善仍需要等待。
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