长城证券--非银金融行业关于《证券公司场外期权业务管理办法》及《QFII、RQFII办法》的专题评析：场外期权发展步入新阶段，QFII新政预示开放加速【行业研究

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点1：一级交易所商数量增多，提升市场活力2020年公布的2019年分类评级A 类以上机构增多，尤其是AA 类评级机构，一级交易商预计将增加。A 类证券公司共有47家，较去年增加9家，其中15家AA 级证券公司，较2019年增加5家，占比同比增加5.10%，32家A 级证券公司，较2019年增加5家，占比同比增加5.10%；B 类证券公司共有39家，较2019年减少12家，其中23家BBB 类证券公司，较2019年减少6家，10家BB 类证券公司，较2019年减少2家，占比同比下降2.04%，6家B 类证券公司，较2019年减少4家，占比同比下降4.08%。
            
                    我们认为，随着市场双向开放的步伐加快，资本市场的广度及深度要求不断提升，包括场外业务衍生品市场的发展将加快，为投资者提供更多风险对冲交易工具。
            
                    要点2：场外期权增长显著，集中度高证券业协会数据显示，7月场外期权业务新增初始名义本金2,337.81亿元，较上期增长723.90亿元，环比增长 44.85%；未了结初始名义本金5,799.84亿元，较上期增长107.27亿元，环比增长1.88%。而6月场外期权业务新增初始名义本金 1,613.91亿元，较上期减少213.46亿元，环比减少11.68%，6月未了结初始名义本金 5,692.57亿元，较上期减少104.54亿元，环比减少1.80%。
            
                    7月数据显示，场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为1,689.09亿元，占本期场外期权业务新增总量的 72.25%，6月为78.08%，总体保持稳定水平。具体券商方面，华泰证券、中信证券及中金公司增速相对显著。而在存量期权交易方面，中信证券、华泰证券、申万宏源、中信建投及国泰君安居前5位。
            
                    要点3：《QFII、RQFII 办法》涉及三大方面核心内容《QFII、RQFII 办法》及配套规则修订内容主要涉及三大方面。一是降低准入门槛，便利投资运作。将QFII、RQFII 资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。二是稳步有序扩大投资范围。新增允许QFII、RQFII 投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。QFII、RQFII可参与金融衍生品等的具体交易品种和交易方式，将本着稳妥有序的原则逐步开放，由中国证监会商中国人民银行、国家外汇管理局同意后公布。
            
                    三是加强持续监管。加强跨市场监管、跨境监管和穿透式监管，强化违规惩处，细化具体违规情形适用的监管措施等。
            
                    要点4： 预计双向开放的步伐加快当前，我国债市、股市规模均位居世界第二位，但外资持有比重只有2%—4%左右，未来随着金融市场对外开放稳步推进，境外资本进入中国仍具有较大的增长空间和增长动力。同时，外商直接投资将会稳步流入。2020Q2以来，在全球直接投资萎缩的情况下，根据商务部统计，我国使用外资连续 5个月同比增长，体现了经济率先复苏的拉动作用。
            
                    同时，我们将加快对外资本项目开放步伐。国家外汇管理局副局长陆磊在全球财富管理论坛上海峰会上表示，要扩大金融业的对外开放，顺应市场主体的需求，以更高水平的开放打破封锁和围堵的风险，积极融入和拥抱世界金融的体系。为了更好支持实体经济，拓展投融资渠道，在股权直接投资层面，正在研究修订QFLP 和QDLP 规则，大力发展私募股权投资的国际化路径，逐渐形成全球投资基金发展和管理的新模式。
            
                    估值与投资建议：
            
                    当前券商板块估值约为2.09倍PB，处于估值低位，远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。随着改革的深入推进，预计10月会有政策相继落地，行业想象空间持续打开。
            
                    再次重申，证券指数所处的周期或将处于2012年年初对应的周期位置，应战略性与积极布局券商行业，需密切关注本轮行情触发点-流动性拐点的变化及国际局势的外部变量。但我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。
            
                    风险提示：中美摩擦波动风险；地缘政治紧张风险；外围市场大幅下跌风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；
            
                    肺炎疫情持续蔓延影响；整合推进不及预期风险等。
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