中泰证券--食品饮料行业周思考（第39周）：高端酒旺季价格坚挺，徽酒渠道良性恢复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒：情绪扰动不改基本面向好，旺季高端酒价格坚挺。本周中纪委网站刊文《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》，引起市场情绪扰动，但我们认为在当前白酒大众消费扎实底盘的背景下，名酒价格本质仍取决于市场，文章也提到“如果高端白酒两节“涨价潮”只是市场行为，本无可厚非”，因此文章主要起到防范于未然的作用，并不会对市场需求及企业基本面造成实质影响。实际上贵州茅台近期也在加大直营投放来平抑价格过快上涨，目前已有11家直销渠道商在中秋国庆前投放33.5万瓶平价飞天茅台，采取限购、大数据分析等方式精准满足消费者需求。从我们价格跟踪来看，贵州茅台直营放量对平抑价格效果明显，本周飞天批价小幅回落至约2760元，普五批价维持在约960元，一方面五粮液渠道精细化变革在旺季检验下得到很好验证，另一方面本周发布的经典五粮液也对主品牌价格形成支撑。整体来看，今年中秋旺季和往年相比，高端酒价格明显更为坚挺，且量有平稳小幅增长，整体反馈符合预期，且十一之后随着行业步入淡季，按往年经验在控量之下名酒价格有进一步上行动力，继续看好高端酒淡季价格表现。近期秋糖会将于济南召开，从目前酒店预订情况可看出参会氛围火爆，建议投资者密切跟踪秋糖以及国庆之后渠道反馈情况。
            
                    徽酒：200元以上价格带表现更优，双节餐饮和宴请渠道良性恢复。截止目前，各品牌中秋活动都已落地，其中，古井贡酒方面，公司目前回款进完成全年目标的80%多，疫情影响之下今年相比去年同期进度略有放缓，相对而言省外表现情况更好。口子窖方面，受疫情影响，五年、六年产品今年渠道备货相对往年偏淡，在上半年消化库存之下，三季度相对改善，中秋来看，由于去年三季度相对偏弱，所以今年动销优于往年，经销商和终端打款表现正常，但终端进货动力偏弱。从价格表现来看，今年200元以上产品渠道补货欲望偏强，80、120元这两个产品的渠道补货欲望偏弱，主要是中低端消费受影响相对更大。为弥补上半年损失，各酒企都致力于中秋旺季抢占份额，中秋国庆双节期间渠道争夺可能加大，尤其是餐饮和宴请渠道投入力度明显增加，整体来看双节期间徽酒动销再有序恢复。
            
                    西麦食品：线下渠道稳步开拓，西澳阳光持续爆量。1）公司Q2收入提速，预计Q3-Q4保持稳健较快增长。公司Q2收入2.5亿，同比+39%提速明显主因19Q2收入低基数，加之Q2正常上班后，家庭早餐补偿性消费驱动。从品类看公司上半年纯燕麦收入下滑5.8%，复合燕麦下滑2.7%，其他B2B 原材料业务增长175%较快，其中Q2纯燕麦、冷食燕麦均明显提速，其中“西澳阳光”复合燕麦增速明显，根据淘宝数据汇总，月销售额从几百万到目前稳定在月销售额上千万，持续爆量，引领公司整体收入增长。展望下半年考虑基数较高，预计收入在渠道深耕+品类扩张双驱动下，收入维持双位数稳健增长。2）原材料成本稳定，销售费用保持高投入，驱动收入、利润稳健较快增长。公司毛利率水平较为稳定，澳洲进口燕麦价格未来有望下降，成本压力较小，在结构升级+原材料管控驱动下，毛利率有望平稳略有提升。长期看，公司高毛利率高费用率的模式将持续，预计下半年冷食燕麦及线上广告投入将增长，拉动收入较快增长，整体看，我们预计净利率保持稳定。3）展望未来，我们持续看好公司西澳阳光大单品的成长驱动，加之线下渠道稳步推进、线下渠道深耕持续提升市占率，预计收入、利润维持双位数较快增长。
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