中原证券--券商板块8月回顾及9月展望：板块内结构分化较为显著【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    券商板块8月行情回顾：2020年8月券商板块整体表现波澜不惊。中信二级行业指数证券Ⅱ全月收涨1.82%，跑输沪深300指数0.76个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第18位。8月38家纯证券业务上市券商（剔除次新股国联证券）仅17家实现上涨，21家出现下跌。头部券商表现较优，板块内结构分化较为显著。
            
                    影响证券行业8月月度经营业绩的核心要素：（1）权益高位震荡、固收持续重挫，行业权益类自营业务面临分化，固定收益类自营业务经营环境降至冰点。行业自营业务整体表现不佳，并成为拖累月度经营业绩的主要因素之一。（2）8月日均股票成交量、成交总量在7月创近5年以来最高后出现回落，但仍为近5年来的第3高。
            
                    行业经纪业务虽有下滑，但景气度仍处于年内高位。（3）8月两融业务对行业单月整体经营业绩的边际贡献持续为正，但边际贡献度大为降低。（4）8月行业股权融资规模环比微降，各类债券承销金额环比大幅上升，投行业务总量环比持续增长。
            
                    投资建议：（1）进入9月以来，各大权益类指数同步走弱，固收类指数低位盘整。预计9月行业自营业务整体仍将承压。（2）指数走弱叠加国庆长假临近，市场交投趋于谨慎，预计9月行业经纪业务环比将出现进一步下滑。（3）预计9月两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献度将出现进一步收敛，并可能由正转负。（4）股权融资规模明显下滑，各类债券承销金额有望保持小幅增长。预计9月行业投行业务总量环比将出现回落。（5）综合目前市场各要素的最新变化，2020年9月行业单月整体经营业绩环比仍有进一步回落的空间。（6）在全面深化资本市场改革快速推进、证券行业经营业绩持续改善以及行业整合的预期下，券商板块在充分调整后仍具备进一步向上修复估值的潜力。未来券商板块估值区间有望由1.5x-2.0x倍提高至2.0x-2.5x倍，应积极保持对券商板块的长期关注。其中，头部券商业绩稳定，并受益于多重政策利好，仍为配置的首选；牛市周期中，中小券商的业绩弹性更大，应重视弹性券商的波段投资机会。
            
                    风险提示：1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
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