国信证券--第三方独立医学实验室（ICL）专题：看他山之石，迎医改春风【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    第三方独立医学实验室优势明显，国内外发展差距大
            
                    第三方医学实验室凭借严格的质量把控、丰富的服务项目以及规模化带来成本优势在医疗服务体系中快速兴起。美国临床检验实验室商业化运营开始于1960s，2016年市场规模达260亿美元，渗透率约35%，且行业集中度高。日本、欧洲的ICL渗透率也达到67%、50%。海外医保控费下DRGs的实施刺激了医院端降成本需求，推动医学实验室高速发展，行业集中度不断提升。LabCorp和Quest两大龙头合计占据美国独立医学实验室市场份额超过六成，发展势头强劲。中国的独立医学实验室起步晚、规模小、数量少，地区分布不均，市场体量相较于成熟市场也尚有较大差距。
            
                    他山之石：从LabCorp和Quest的发展看ICL行业成长路径
            
                    LabCorp和Quest作为美国ICL行业巨头，自上市以来维持着高增长。从实验室布局来看，均在早期实现了全国范围内的实验室布局，并逐渐向海外扩张；从战略发展来看，均通过收购兼并中小实验室不断扩大业务领域；从研发能力来看，均通过收购或与CRO企业展开合作等不断推动研发深度；从业务发展来看，业务体量及增速都相对稳定，LabCorp在2017年率先实现了超百亿美元的营业收入并维持增长，Quest的营收则接近80亿美元，两者估值在经历了2000年左右的波动之后，市盈率双双稳定在17X左右。
            
                    中国第三方独立医学实验室未来：大势所趋
            
                    中国DRGs的探索已有将近30年的历史，从自下而上的地方试点开始逐步过渡到自上而下的国家级战略，2020年1月1日全国30个城市开始试点DRGs按病种付费模拟运行，2021年计划实际运行。按病种付费后，检验科将成为医院的成本端而非利润端，医院有动力将检验业务外包给第三方，将极大促进独立医学实验室的发展。中国第三方独立医学实验室渗透率仍低，金域医学、迪安诊断两大巨头完成全国省级实验室布局并先后进入成熟期，随着DRGs和分级诊疗的推动，行业集中度将进一步提升，行业迎来高速发展期。
            
                    投资建议：
            
                    迪安诊断、金域医学作为第三方独立医学实验室龙头企业，均实现全国实验室布局，成熟实验室收入及盈利增长稳定，新建实验室也逐步实现扭亏，进入业绩放量期；凯普生物、华大基因等公司则以分子检测等特检业务为主。2020年各公司均受益于新冠检测，财务表现优异，未来随着特检业务快速发展，规模化带来的降本增效以及DRGs政策推行带来的检测量增加，行业集中度必将进一步提高。
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