安信证券--家电行业三季报前瞻与后期展望：Q3需求环比改善，龙头企业表现可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    Q3白电和厨电需求改善，小家电高景气度延续。据产业在线数据，7、8月，空调、冰箱内销保持正增长态势，外销增长势头强劲，洗衣机内外销同比降幅缩窄。前期疫情和价格战的影响逐渐缓解，白电行业均价持续回暖。厨电板块受益于前期竣工利好兑现，需求明显改善。Q3小家电行业增速环比放缓，但仍延续高景气度，厨房和清洁类小家电表现亮眼。我们预计，Q3白电、厨电行业收入小幅改善，小家电行业收入同比增速有所放缓。
            
                    地产销售与竣工数据改善，家电行业需求有望增长。7、8月全国新建商品住宅销售面积YoY+10%/+15%，8月增速创年内新高；7、8月全国住宅竣工面积YoY-13%/-5%，8月降幅环比收窄8pct。我们认为：前期受疫情影响，各个地产企业关注年内销售回款，资金优先支持新开工项目，导致竣工有所延期，但目前竣工端正逐步改善、交付节奏恢复正常，未来厨电和空调需求也会逐步兑现。值得一提的是，厨电需求与新房的关联度更高，根据产业在线数据，2020年7~8月，厨电行业需求明显改善，前期竣工利好显现。我们判断，Q3厨电龙头公司经营态势向好，业绩弹性更大，而空调龙头公司经营态势将逐步改善。
            
                    小家电高景气度延续，厨房和清洁类小家电表现亮眼。Q3小家电行业增速环比放缓，但仍是家电行业表现最亮眼的板块。受疫情影响，国内消费者居家用餐和清洁的频率仍高于同期，Q3厨房和清洁类小电产品销售快速增长。奥维数据显示，7、8月，电蒸箱、电蒸锅、破壁机、吸尘器、扫地机线上销额增速在20%以上。我们判断，此次疫情，将影响、甚至改变消费者饮食习惯（更偏好居家餐饮），利好线上占比高、具有一定营销特色的厨房小家电公司。
            
                    外销增长态势有望延续，汇率升值或使盈利端承压。海外疫情持续发酵影响当地工厂复工复产，而国内疫情基本得到控制，工厂产能恢复良好，下半年国外订单有望持续转移至国内，提振外销需求。产业在线数据显示，7、8月，空调出口量YoY+24%/+7%，冰箱出口量YoY+30%/+44%，彩电出口量YoY+30%/+22%。2020Q3人民币兑美元明显升值，人民币升值将对出口占比较大的家电企业产生一定压力。我们预计，Q4海外市场需求仍较为乐观，空调、冰箱外销将延续良好势头，但部分以出口为主的企业受人民币升值影响，其盈利能力或有所下降。
            
                    原材料价格上涨趋势明显，空调、彩电行业毛利率或承压。4月后，家电原材料价格开启上涨周期，铜、铝、冷压板价格上涨超过30%，中塑价格指数上涨近20%。原材料价格上涨将增加企业成本，我们估算，冰箱、洗衣机行业同期均价提升抵消了原材料价格上涨对毛利率的不利影响，而Q3空调行业均价同比降幅仍大，空调行业毛利率或将承压。6月以来，面板价格持续上涨，对彩电整机厂商的盈利能力带来一定的负面影响。根据Wind统计，55寸液晶电视面板价格8、9月YoY+21%/+42%。
            
                    投资建议：2020年是变局之年，家电投资也需要结合行业变化，顺势而为。我们认为，2020H2地产销售有望保持增长态势，拉动未来家电需求，建议重点关注厨电板块（老板电器、浙江美大、华帝股份）。结合当前市场估值，除了厨电板块，我们也建议关注以下投资机会：渠道改革（格力电器、海尔智家、美的集团）、国企改革（海信视像、海信家电、澳柯玛）、需求质变（海容冷链、石头科技、小熊电器、九阳股份、新宝股份、苏泊尔）。
            
                    风险提示：疫情反复，外贸环境的恶化，地产政策收紧。
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