光大证券--银行业三季度经营情况分析与预判：监管与业绩：从“相悖”到“相望”【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本文聚焦三季度以来银行业经营情况，对行业经营特征进行分析和预测。我们认为三季度行业经营业绩将较市场悲观预期有所扭转，监管要求有所松动，行业营收和盈利增速趋于收敛。但受全年处置核销因素影响，不同银行间表现有所分化。叠加金融制裁时间敏感窗口度过，国内经济表现出较强恢复动力，机构投资者配置力量可能改变等因素，四季度银行股投资将机会大于风险，板块估值有修复空间。
            
                    经济活力加强刺激信贷需求。信贷形势三季度表现出需求拉动特征，新增信贷为“紧信用”格局下的受控增长，商业银行主动压缩同业类资产腾挪信贷投放规模。
            
                    核心负债成本较快下降，净息差具有稳定基础。三季度负债成本下行是亮点，表现为：一是，一般性贷款定价继续小幅下行，银行业主动调结构稳定综合定价；二是，结构性存款等高成本负债“压量控价”带动核心负债成本下行；三是，资金市场与存款利率走势分化，料股份行净息差或略有反弹，大型银行NIM仍存在相对压力，但预计稳定或小幅下行。
            
                    手续费收入增长稳定，其他非息收入增长继续受拖累。三季度，银行业手续费收入增长料相对稳定，其中信用卡、理财和代理销售收入预计增加较好。受资本约束加大影响，表外资本消耗性业务或受到抑制，承诺等收入放缓。随着市场利率回升，其他非息收入自5月份开始预计明显回落。
            
                    资产质量整体向好，不良压力更多源自“老问题”。预计三季度全行业问题资产占比（不良率+关注率）有望继续小幅下降，但降幅不及二季度单季。三季度资产质量的关键词是“平衡”，表现为问题贷款率与风险准备指标的大体稳定。下半年2.3万亿问题资产处置，将在不同银行间产生差异化的影响。对于未来资产质量演变，我们认为疫情因素影响已接近尾声，主要压力仍然来自于“历史问题”，考验行业稳定的主导因素是大额问题资产的化解能力。
            
                    营收增速略有放缓，盈利增速表现分化。预计三季度累计营收增速较中报下行2~3个百分点。盈利方面，鉴于经济恢复之后的良性带动，监管机构也将避免“一刀切”提出要求，这给予了不同银行视自我状况而释放业绩的空间。预计三季度上市银行盈利增速将有所分化，主流银行在累计盈利增速上将以-10%为锚，上下波动，总体表现好于市场预期。
            
                    四季度：经济向好、监管放松与资金轮动“三重共振”。目前银行股估值低廉，A股平均为0.7倍PB，H股不足0.5倍PB。而随着三季度财报季临近，悲观市场预期的消化、机构投资者的低仓位以及行业经营的自身稳定性，决定了银行板块可能正在形成的中期买点。我们看好四季度银行股绝对收益表现，以及可能存在的相对收益。我们建议从不同银行间估值差缩小，受压制业绩释放的角度选股，重点推荐优质股份制银行中的平安、兴业银行。持续领先的招行、宁波等仍可持有。
            
                    风险分析：经济恢复不及预期，监管政策再度趋严。
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