中泰证券--煤炭开采行业整合资产详细梳理：山西能源巨头即将乘风起航【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    山西省拟联合重组大同煤矿集团有限责任公司（简称“同煤集团”）、山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司（简称“晋煤集团”）、晋能集团有限公司（简称“晋能集团”）省属三户煤炭企业，同步整合山西潞安矿业（集团）有限责任公司（简称“潞安集团”）、华阳新材料科技集团有限公司（简称“华阳新材料科技集团”）相关资产和改革后的中国（太原）煤炭交易中心，组建晋能控股集团有限公司（简称“晋能控股集团”）。
            
                    1、同煤集团主营业务为煤炭、电力与贸易，其中煤炭板块为公司主要利润来源，2019年三项业务收入占比分别为43%、6%、46%，毛利占比分别为80%、7%、5%：煤炭板块：集团主要矿区为大同、朔南、轩岗、保德四大矿区，以生产优质的动力煤为主，另有1/3焦煤、气煤、长焰煤等煤种。截至2019年末，同煤集团拥有62座矿井（在产54座、在建或筹建8座），设计生产能力16170万吨/年（在产13575万吨/年、在建或筹建2595万吨/年），资源储量合计302亿吨。2019年，集团原煤产量为16450万吨，商品煤销量为18779万吨，产销率为114%，商品煤销售均价362.49元/吨。2019年集团煤炭销售收入为824亿元，占总收入43%，煤炭销售毛利润为268亿元，占总毛利80%，煤炭毛利率为33%。
            
                    电力板块：主要运营公司为山西漳泽电力股份有限公司。集团电力板块大部分为传统煤电，同时也积极发展新能源发电业务。公司电力生产所需原料煤大部分来自于公司内部煤炭业务自产煤，与煤炭板块形成良好的协同效应。2019年，合计装机容量为540.85万千瓦，权益装机容量为540.85万千瓦，上网电量227.41亿千瓦时；电力营业收入为122亿元，占总收入6%；毛利润为22亿元，占总毛利75%，电力板块毛利率为18%。贸易板块：2019年，集团贸易板块收入为871亿元，占总收入46%，毛利润为17亿元，占总毛利5%，毛利率为2%。
            
                    2、晋煤集团主营业务为煤炭、煤化工与贸易，其中煤炭、煤化工为公司主要利润来源，2019年三项业务收入占比分别为18%、32%、45%，毛利占比分别为51%、35%、2%：煤炭板块：集团所处晋东矿区（包括阳泉矿区、晋城矿区）是全国无烟煤储量最集中的地区，占山西省无烟煤储量的65%、占全国无烟煤储量的26%。截至2019年末，晋煤集团拥有60座矿井（在产36座、在建或筹建7座、停缓建13座，关闭4座），设计生产能力11,380万吨/年（在产6445万吨/年、在建或筹建3280万吨/年、停缓建960万吨/年，关闭695万吨），资源储量合计114亿吨，可采储量41.24亿吨。2019年，集团原煤产量为6222万吨，商品煤销量为5620万吨，产销率为90%，商品煤销售均价580.04元/吨。2019年集团煤炭销售收入为298亿元，占总收入18%，煤炭销售毛利润为122亿元，占总毛利润51%，煤炭板块毛利率为41%。
            
                    煤化工板块：集团拥有较为丰富的优质煤炭资源，能够100%满足集团煤化工板块的煤炭需求。2003年以来，公司煤化工产业迅猛发展，截至2019年末，公司已在江苏、山东等9个农业大省拥有21家控股煤化工企业，有44个项目已投产，有4个项目正在建设中。主要产品有：合成氨、尿素、甲醇、硝酸铵、复合肥、磷肥、吗啉、二甲基甲酰胺、苯胺、二甲醚等。2019年，集团完成总氨产量1,602.72万吨，约占全国总产量的24.21%；尿素产量973.88万吨，约占全国总产量的18.51%；甲醇产量485.22万吨，同比增加64.9万吨，约占全国总产量的8.18%。2019年集团煤化工板块收入为535亿元，占总收入32%，毛利润为83亿元，占总毛利35%，煤化工板块毛利率为16%，是全国产量最大的煤化工企业集团。贸易板块：2019年，集团贸易板块收入为752亿元，占总收入45%，毛利润为4亿元，占总毛利2%，毛利率为1%。
            
                    3、晋能集团主营业务为煤炭、电力及物流贸易，2019年三项业务收入占比分别为26%、13%、51%，毛利占比分别为68%、8%、12%：煤炭板块：公司下属“煤销集团”为山西省煤炭资源整合七大主体之一，整合过程中，公司煤炭业务得到了长足的发展。公司煤矿分布范围广，煤种齐全，主要生产煤种为无烟煤、贫煤、气煤、主焦煤等。截至2020年3月末，晋能集团拥有152座矿井（在产72座、在建或筹建24座、停缓建56座），设计生产能力14070万吨/年（在产7950万吨/年、在建或筹建2190万吨/年、停缓建3930万吨/年），资源储量合计118亿吨。2019年，集团原煤产量为7447万吨，商品煤销量为6986万吨，产销率为94%，商品煤销售均价388.85元/吨。2019年集团煤炭销售收入为271亿元，占总收入26%，煤炭销售毛利润为129亿元，占总毛利润68%，煤炭板块毛利率为48%。
            
                    电力板块:公司电力运营主体为“山西国电集团”，乃全国为数不多的同时拥有发电及售电两端市场的特大型集团公司。发电方面，公司发电业务涉及火电、水电及燃气发电，电力产品全部上网，向国家电网山西省公司销售。截至2020年3月末，公司已投产控股装机容量593.20万千瓦，在建控股装机容量70万千瓦，公司同时参股11家电厂，权益装机容量（包括在建）达805.71万千瓦，其中火力发电权益装机容量达706.51万千瓦。2019年，公司发电量为270亿千瓦时，上网电量为248.4亿千瓦时。售电方面，截至2020年3月末，公司共拥有变电站125座，线路长度达15800公里，变电纵容727万千伏安。2019年，公司配电量为96.94亿千瓦时，平均售电价为555.46元/千千瓦时。2019年，电力板块营业收入为139亿元，占总收入13%；毛利润为14亿元，占总毛利8%，电力板块毛利率为10%。
            
                    贸易物流板块：公司贸易物流板块主要为煤炭运销业务，公司拥有铁路发运站点111座，发煤站69座，铁路专用线4条，主要分布在大秦线、朔黄线、石太线、太焦线、侯月线、南同蒲线上，可通过铁路及港口将煤炭运往全国26个省市，与山西省内其他煤炭运输企业相比，公司铁路煤运设施优势较为明显。2019年，集团贸易板块收入为539亿元，占总收入51%，毛利润为24亿元，占总毛利12%，毛利率为4%
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