中银证券--煤炭行业2020年三季报前瞻：预计前三季度业绩下降12%，煤价高位，估值修复可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    预计 2020年前三季度主流煤炭公司归母净利润同比下跌中值为 12%左右，业绩略超预期，主要原因为三季度煤价反弹超预期。业绩跌幅比 1季度、半年的同比业绩跌幅 20%，进一步收窄，其中预计第三季度业绩将环比第二季度反弹 10%左右。总体公司利润率、ROE 略有下降，但仍维持历史中偏高位置，上市公司的资产质量普遍将维持较好状态。初步预计 2020年全年主流煤炭公司归母净利润或同比下跌 5%左右，业绩或好于此前预期（原预期跌幅 10%）。
            
                    三季度煤价超预期反弹引领三季报好业绩；四季度是传统旺季，供需偏紧格局难以明显扭转，煤价仍将维持高位，利好全年业绩超预期。今年前三季度秦皇岛 5500大卡动力煤价格同比下跌 9%至 546元。其中第三季度同比下跌 3%至 568元，环比增长 11%，第三季度煤价略超预期，主要为国内供应受限，进口收紧，且需求较好带来。今年 7/8月全国煤炭产量月平均值 3.21亿吨，同比仅增长 0.6%。环比 2季度的平均月产量下降 1.2%，产量小于预期，支撑了高煤价。目前秦皇岛 5500大卡动力煤价格为 608元/吨的较高位置，我们预计在政府扩大供应抑制煤价的背景下，第四季度煤价或有所下降，但可能仍将保持高位，主要由于四季度是传统需求旺季，电厂日耗环比三季度仍将提升。而临近年底环保、安全检查仍会较严格以及煤矿放假等煤矿产量提升幅度有限，且目前看不到进口大幅放松的可能，总体供应偏紧的格局难以明显扭转，煤价或将维持高位震荡，利好全年业绩超预期。
            
                    预计业绩表现较好的公司有：陕西煤业（公告预增 16%-27%，投资隆基股份收益确认）；平煤股份（精煤战略，积极管理股权激励，较好业绩释放动力）；冀中能源（成本费用控制较好）等；预计业绩表现欠佳的公司有新集能源（产销量明显下降）、昊华能源（内蒙古煤矿产量明显、京西煤矿全部退出导致产销量明显下降）、兰花科创（煤矿和主要化工品量价齐跌）等 。
            
                    煤价高位运行，基本面和业绩向好，板块长时间跑输大盘、机构配置历史低位，估值修复可期：板块较长时间跑输大盘，机构配置比例历史低位，估值历史低位，20年市盈率 12.6倍，市净率 0.95倍。在三季度业绩向好，四季度煤价高位运行，基本面向好，全年业绩有望再超预期，以及国企改革积极推进的背景下，估值修复行情可期。建议关注业绩好；
            
                    较好成长性；受益于国企改革、兼并重组；向新经济转型等个股的投资机会。
            
                    重点推荐陕西煤业、山煤国际、潞安环能、阳泉煤业；重点关注平煤股份、冀中能源、盘江股份、兖州煤业、中国神华等。
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