太平洋--食品饮料行业休闲零食线上数据20Q3跟踪：行业增速有所放缓，龙头受基数影响大【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    全网分析： 增速有所放缓，集中度持续下行。
            
                    （1）行业增速： 2020Q3休闲零食阿里全网销售额 195.2亿元，同比+15.96%（量增+14.23%， 价增+1.51%） ， 较去年同期下滑 5.55pct， 主要是去年受松鼠上市 影响，线上销售增速明显加快，今年增速逐步恢复正常。 2020前三 季度休闲零食阿里全网销售额 562.71亿元，同比+21.62%（量增 +22.56%，价增-0.76%） ， Q1、 Q2销售额增速分别为 16.89%、 35.08%， Q3增速较 Q2明显放缓。 展望 2020年，我们认为休闲零食线上有望 维持在 20%+中速增长。
            
                    （2）行业格局： 2020Q3休闲零食 CR3为 14.62%（同比-11.84pct）， CR5为 18.30%（同比-11.81pct）， CR10为 22.24%（同比-11.39%），行业集中度继续下滑，上次下滑是 2018Q1，当时松鼠和良品对利润均有诉求，带动前三促销力度下降， CR3下滑， 本次集中度下降我们认为主要与疫情有关，疫情后部分 人员收入受到影响，消费力下降，在这一趋势带动了直播带货、拼 多多等渠道的快速发展，小品牌崛起速度加快。 展望 2020年，我 们认为线上休闲零食 CR3市占率与去年持平，维持在 20%+，主要原 因是直播带货影响下，新品进入门槛降低，小品牌迅速崛起。长期 来看，我们认为龙头集中度有望持续提升，主要原因是龙头仍然具 有资金及资源优势，在竞争中处于相对优势地位。 龙头分析：线上龙头出现下滑，线下各家推进迥异。
            
                    （1）线上分 析： 2020Q3休闲零食前三销售额 28.53亿元，同比减少 35.83%， 低于行业增速 51.79pct。龙头增速慢于行业，我们认为与直播带货， 新品牌快速崛起有一定关系。
            
                    （2）集中度： 2020Q3三只松鼠市占 率 6.33%（同比-7.57pct），百草味 4.62%（同比-2.09pct），良品 铺子 3.67%（同比-2.19pct）。
            
                    （3）线上对比： 门店折扣： Q3推出 专区满减活动，折扣力度相对一般； 同类单品价格：百草味均较松 鼠便宜，良品售价较高。
            
                    （4） 策略对比： 三家公司发家历史不同， 对未来核心竞争力的打造逐步出现分化，其中三只松鼠回归初心精 简 SKU，注重供应链即联盟工厂建设，打造品牌内外循环；百草味继续线上深耕，线下左手直营右手小店；良品铺子重视数字化建设， 赋能全产业链。 品类分析： 四大品类依旧，肉脯品类崛起。 2020Q3休闲零食全网销 售前六的品类为糕点、饼干、 肉脯、 坚果、 蜜饯、糖果，销售额分 别为 66亿元/28亿元/27亿元/25亿元/16亿元/11亿元，增速分别 为 29%/-2%/30%/-6%/10%/26%。其中糕点、饼干、 肉脯、坚果为四 大核心品类，肉脯品类高增长，糖果品类保持增速，为第六大品类。 行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局 稳定，中长期逻辑成立。 龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。 未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞 争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随 着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。 重点推荐个股： 三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。 1） 三只松鼠： 长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品 零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持 25%+的增速，预期未 来毛利率稳定，净利率、周转率带动 ROE 缓慢提升。短期来看，疫 情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获 取更多优势门店资源。 2） 良品铺子：线下起家，进军线上，跨渠 道运作能力强，未来公司具有成为全渠道龙头品牌的潜力。公司首 次公开发行后，募集资金将主要用于全渠道营销网络建设，如能顺 利完成募投项目，公司有望发展迈入新的阶段。 风险提示： 经济下行风险；食品安全问题；推荐公司表现不及预期
b25bb93e-f366-455a-b4e6-51aea660b540.pdf