安信证券--9月快递企业数据点评：顺丰保持高增长，韵达份额加速提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：四家快递公司发布9月份经营数据：
            
                    【顺丰控股】9月公司速运物流业务收入为134.46亿元，同比增长36.07%；完成业务量7.28亿票，同比增长60.35%；快递服务单票收入为18.47元，同比下降15.16%。
            
                    【韵达股份】9月公司快递业务收入31.43亿元，同比增长13.38%；业务量14.63亿票，同比增长64.9%；单票收入2.15元，同比下降31.31%。
            
                    【圆通速递】9月公司快递产品收入26.5亿元，同比增长19.58%；业务完成量12.17亿票，同比增长50.18%；快递产品单票收入2.18元，同比下降20.38%。
            
                    【申通快递】9月公司快递业务收入18.71亿元，同比下降8.59%；业务量8.6亿票，同比增长18.58%；单票收入2.18元，同比下降22.7%。
            
                    从业务量增速看，9月顺丰保持高增长，通达系分化显著，韵达增速持续提升：各家9月量同比增速分别为：顺丰+60.4%（环比-2.2pts，与去年同期基数较高有关），韵达+64.9%（环比+11pts）、圆通+50.2%（环比+8.8pts）、申通+18.58%（环比+1.84pts）。顺丰业务量在高基数情况下依旧保持高增长（时效件、特惠专配件均保持较高增长）；通达系增速分化持续，韵达件量增速快速提升且领先同行，圆通增速稳中有升，申通增速企稳但与同行差距仍较大。2020Q3各家件量增速分别为顺丰+64.7%，韵达+54.4%，圆通+43.3%，申通+19.6%。
            
                    单件收入来看，各家单价环比均有不同幅度提升：9月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比降幅分别为15.2%、31.3%、20.4%、22.7%，降幅环比上月均有所收窄，环比变化+7.9%、+1.4%、+3.3%、+3.3%，顺丰单价环比回升或与9月高客单价的时效件占比提升有关；通达系中韵达单价同比降幅最高，主要与公司竞争策略有关，圆通与申通单价同比降幅超20%表明行业价格竞争持续；通达系9月价格环比回升或与旺季将至，行业阶段性价格缓解有关。2020Q3各家单票收入分别为：顺丰17.84元，韵达2.09元，圆通2.15元，申通2.14元，同比降幅分别为18.84%、33.67%、21.96%、23.6%。 从业务量市场份额看，9月韵达份额提升明显，顺丰、圆通基本保持不变：各家业务量市场份额情况：2020M9韵达18.1%（环比+0.4pts），圆通15.0%（环比持平），申通10.6%（环比-0.3pts），顺丰9.0%（环比持平）。2020Q3各家市场份额情况：韵达18.0%，圆通15.1%，申通10.9%，顺丰9.1%；2020M1-M9累计市场份额：韵达17.2%，圆通14.7%，申通10.6%，顺丰10.1%，较2019年底来看，各家份额变动情况：韵达+1.4pts，圆通+0.4pts，申通-1.0pts，顺丰+2.5pts。
            
                    投资建议：从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中。电商快递赛道由于价格竞争超预期带来快递主业业绩下行，当前通过激烈的市场竞争使得头部企业份额差距拉大是通达系走出“囚徒困境”的主要路径，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的公司将最终胜出。我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩增长确定性强）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回调后具备吸引力）；圆通速递（受益航空资源早期投入）；同时关注市值底部的申通快递（关注自身变革）、德邦股份。同时，关注行业短期催化：四季度旺季价格竞争缓解，业绩有望环比改善。
            
                    风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。
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