中泰证券--食品饮料行业周思考（第42周）：白酒秋糖反馈良性，关注业绩催化机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒： 秋糖反馈良性， 酱酒热持续演绎。
            
                    （1）秋糖反馈：本次秋糖整 体反馈良性， 旺季动销超出产业预期， 酱酒、光瓶酒等氛围火爆，具体 而言有以下几点：第一，结合我国人口总数下降的数据，未来白酒产量 将呈现零增长或负增长，价格（消费升级）将成主要驱动力；第二，不 同价格带呈现不同格局，高端寡头格局愈发凸显，次高端、中高端将呈 现地方龙头集中化，且系列化产品壁垒更高；第三，酱酒热之前本质是 茅台热，但现在逐渐演变为品类热，大众需求主导下产业洗牌有可能重 塑白酒品类格局，企业应加以重视；第四，渠道终局可能定型为两种模 式，高端酒模式为多元“ 1+N”，而非地区独家总经销，低端酒则更加 注重省级、独家大商代理模式，深度分销队伍和铺市率更为重要。
            
                    （2） Q3前瞻： 分价格带来看，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长， 且进入旺季前库存较低，因此报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由 于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长 中枢在 10%-15%左右。
            
                    （3） Q4展望： 我们认为首先从旺季可以看出， 国内消费氛围已基本恢复，预计 Q4白酒动销仍将维持良性势头，其次 按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们继续看 好高端酒淡季价格表现。
            
                    标的方面，我们继续重点推荐茅台、五粮液、 老窖、古井、今世缘，关注口子、洋河等公司改善机会。 当前进入三季报业绩验证阶段，关注业绩超预期带来的投资机会，具体 可参考我们的三季报前瞻《 Q3前瞻：白酒环比改善，大众品异彩纷呈》: 晨光生物：稳健业绩，如期释放。 1）公司发布前三季度业绩预告： 20Q1-Q3公司归母利润约 1.95亿-2.07亿，同比+32.07%至 40.20%， 20Q3归母 净利润约 4300万-5500万，同比+17.41%至 50.17%。根据渠道调研，我 们预计 20Q3收入增速在 20-25%左右，利润偏中上限预计在 35%以上。
            
                    从品类发展估算，辣椒红、辣椒精保持稳健增长；叶黄素 7月价格同比 仍有提升，整体预计双位数增长；甜菊糖苷增长较快； 7月 29日公司 拿到云南省工业大麻加工许可证，储备产能在几千万，未来稳健扩张， 市场潜力较大， 预计国内稳态毛利率 50%以上， 利润贡献驱动明显。 2） 公司核心看点：一是高毛利品类扩张驱动毛利率稳步提升；二是上游主 要原材料种植基地深度布局带来一定采购稳定性和议价能力；二是提取 技术进步驱动获得率不断提升，有效降低成本，提高市场竞争力，核心 品类逐渐做到世界第一。我们认为公司长期收入、利润维持双位数增长， 加之有工业大麻潜力品种，未来业绩向上空间较大，建议积极关注。
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