广发证券--化工行业：纺织产业链订单充足，化纤产业链景气上行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上半年受疫情冲击，纺织原材料景气度触底。受新冠疫情冲击，纺织 服装产业链景气度低迷，纺织原材料价格跌至低位，景气度触底。外 需方面，1-9月服装及衣着附件出口金额累计同比-10.3%，1-5月累计 同比增速一度跌至-22.80%，同时截止 8月针织物及钩编织物等纺织品 出口金额累计同比仍在-18.8%至-19.3%低位区间。内需方面，截止 7月数据，国内纺织服装零售额当月同比增速仍为负值。
            
                    从成本端看， 原油价格的大幅下跌同样给纺织原材料产业链景气度带来负面冲击。 旺季催化，纺织产业链进入后疫情时代。进入三季度，纺织产业链景 气度逐渐复苏。尤其是进入传统旺季 10月以来，纺织服装产业链下 游订单与开工率显著复苏。据纤网与 CCF 资讯，开工率方面，江浙 织机与加弹机开工率大幅跳升至 92.2%与 94.0%的历史高位；库存方 面，纤网数据显示， 10月以来涤纶 POY 库存从 19天大幅降至 10天，涤短库存降至-6天（超卖），粘短库存降至 28.81天，氨纶库存降 至 27天。
            
                    库存去化，需求复苏的推动下，纺织原材料价格底部抬升。 后疫情时代的海外复苏仍将持续拉动纺织原材料需求。虽然近期纺织 需求的大幅增长存在“冷冬预期”、“东南亚订单转移”、“传统旺季” 等短期因素催化，但是我们认为后疫情时代的海外需求复苏将为纺织 服装产业链景气度提供持续性。从国内外零售数据比较来看，自 5月 国内疫情风险缓和以来，国内服装类零售额当月同比增速已基本恢复 去年同期水平，48%月数据恢复正增长 ）。
            
                    相比之下，受疫情影 （+4. 响，海外纺织服装消费需求恢复情况较差，据 wind 数据，截止 8月份 当月，美国服装店销售额同比-27.02%；欧元区 19国纺织服装皮革类 专门性商店零售销售数同比 -14.10%。海外服装零售虽然自 4月份以 来已经有所修复，当月同比仍处低位，后续依然存在较大修复空间。 纺织原材料价格仍处历史底部水平，价格上行潜在空间较大。据百川 盈孚数据，截至本周，粘胶短纤周均价 10164元/吨，处于历史 8%分 位；涤纶短纤周均价 5779元/吨，处于历史 4%分位；涤纶长丝 FDY 周均价 5671元/吨，处于历史 3%分位；氨纶 40D 周均价 30714元/ 吨，处于历史 21%分位。 投资建议：纺织产业链景气度上行， 的推动下，纺织原材料价格存在较强上行动力，产业链相关标的包括： 涤纶长丝与短纤产业链（桐昆股份，恒逸石化等），粘胶短纤产业链（三 友化工等），氨纶产业链（华峰氨纶，泰和新材等）。
            
                    风险提示。疫情冲击导致需求修复低于预期；气温大幅回暖影响冬装 需求；供给端开工率大幅上行导致供需关系再次恶化。
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