中原证券--证券行业券商板块9月回顾及10月展望：先抑后扬，小幅回落【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    券商板块 9月行情回顾： 2020年 9月券商板块前半月震荡下跌， 后半月快速反弹，全月小幅回落。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 3.99%，跑赢沪深 300指数 0.76个百分点；与 30个中信一级行业指 数相比，排名第 9位。
            
                    9月 39家纯证券业务上市券商仅 7家实现上涨， 32家出现下跌，表现较优的个股大多为中小券商， 存在并购重组预期， 其上涨的可持续性存疑。 影响证券行业 9月月度经营业绩的核心要素： （ 1） 权益普 跌、固收再挫， 行业权益类自营业务再度承压，固定收益类自营业务 经营环境仍未转暖。
            
                    行业自营业务整体经营环境不佳，预计仍将成为 拖累月度经营业绩的主要因素之一。 （ 2） 9月日均股票成交量、成交 总量在 7月创近 5年以来最高后出现连续 2个月的回落，且降幅扩大， 行业经纪业务明显下滑。 （ 3） 两融余额微幅回落， 两融业务对行业 单月整体经营业绩的边际贡献环比基本持平。（ 4） 9月行业股权融资 规模环比下滑，各类债券承销金额环比回升，幅度基本相同，行业投 行业务总量环比略有回落，行业投行业务整体仍保持高景气度。
            
                    投资建议： （ 1） 进入 10月以来，各大权益类指数节后明显走强， 固收类指数低位盘整，略有反弹。 预计 10月行业自营业务整体将有 所改善。 （ 2） 市场成交有所放量，但较 7-8月仍有差距， 且存在国 庆长假因素， 预计 10月行业经纪业务环比将出现进一步回落。 （ 3） 两融余额再创近年来新高， 预计 10月两融业务对行业单月经营业绩 的边际贡献将持续为正。（ 4） 虽有蚂蚁集团打底，但面临传统业务 淡季， 预计 10月行业投行业务总量环比将出现一定幅度的回落。 （ 5） 综合目前市场各要素的最新变化， 2020年 10月证券行业单月整体经 营业绩环比难有大幅改善的空间。 （ 6） 在全面深化资本市场改革快 速推进、证券行业经营业绩持续改善以及行业整合的预期下，券商板 块在充分调整后仍具备进一步向上修复估值的潜力。未来券商板块估 值区间有望由 1.5x-2.0x 倍提高至 2.0x-2.5x 倍，应积极保持对券商 板块的长期关注。其中，头部券商业绩稳定，并受益于多重政策利好， 仍为配置的首选；牛市周期中，中小券商的业绩弹性更大，应重视弹 性券商的波段投资机会。
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