东吴证券--电气设备行业点评：特斯拉20Q3财报，业绩再超预期，盈利能力大幅提上，全年维持50万辆目标【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    特斯拉业绩再创新高，同环比翻番以上，好于预期。特斯拉 20Q3营收87.71亿美元，同比大增 39%，环比增 45%，好于市场预期 83.6亿美元。
            
                    GAAP 准则下净利润为 3.31亿美元，去年同期为 1.43亿美元，同比增长 131%，连续第 5个季度实现盈利，环比大增 218%；非 GAAP 准则下净利润 8.74亿美元，同比增长 156%，环比增长 94%。随着股价和公司业绩的提升，股权激励费用大幅提升至 5.43亿美元，营业利润率达9.2%创新高，同环比+5.1pct/+3.8pct，其中 3.97亿美元的积分收入和约1000万美元的 FSD 递延收入一定程度上抵消了股权激励费用的影响。
            
                    自由现金流创新高，在手现金 145.31亿美元，同增 172%：20Q3经营性现金流 24亿美元，创新高，同环比+217%/+149%；资本开支为 10.05亿美元，同比+161%，环比+84%，投资主要用于上海、柏林、德州三地的产线建设。20Q3自由现金流 13.95亿美元，同比大增 276%，疫情影响减弱后，相比 Q2环比增长 234%。受特斯拉 Q3筹资 49.7亿美元和自由现金流大幅增长拉动，在手现金及等价物增加至 145.31亿美元，同比+172%，环比+69%。特斯拉将在三大洲同时开展三个超级工厂的建设，公司上调 21和 22年新增资本开支预期 20-25亿美元，资金需求较大，但目前在手现金足以满足产能扩张的需求。
            
                    产能利用率提升+本地化交付，汽车业务毛利率再创新高：汽车业务20Q3收入 76.1亿美元，其中汽车销售 73.5亿美元，同环比大增43%/50%，受益于北美及中国基地产能利用率提升（疫情影响减弱）及本地化交付（从去年 50%提升至当前 70%），毛利率提升至 27%，同环比+5.24pct/+2.65pct，扣除积分收入影响后（收入 4亿美元，同环比+196%/-7%），毛利率 22.85%，同比提升 2.05pct，环比大幅提升 5.7pct；
            
                    汽车租赁 2.7亿美元，同比+20%，环比微增。储能业务收入 5.8亿美元，同比+48%，环比+57%；受降价影响（屋顶光伏降价至 1.49美元/瓦），毛利率 3.6%，同比下滑 18.26pct，环比下降 2.05pct。服务相关业务收入（售后车辆服务等业务）5.81亿美元，同比+6%，环比+19.3%；毛利率-10.8%，同环比比改善明显。
            
                    在手订单维持高位，资金运营效率提升。Q3客户定金为 7.08亿美元，环比基本持平，维持高位，后续需求释放有保证。公司营运效率提升，Q3应付账款周转天数（DPO）高于应收账款周转天数（DSO），下游占款提升，进一步改善公司现金流情况。
            
                    投资建议：特斯拉交付量及业绩持续超预期，坚定看好特斯拉产业链及各环节龙头，中游首推宁德时代、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷股份、天赐材料、当升科技，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、星源材质、多氟多等；核心零部件宏发股份、汇川技术、三花智控；上游资源华友钴业、天齐锂业，关注赣锋锂业。
            
                    风险提示：政策支持及销量不及预期。
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