开源证券--被动元件年度投资策略系列二：聚焦MLCC国产替代和新能源驱动下的薄膜电容器投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 看好被动元器件国产替代机遇和薄膜电容器未来几年新能源驱动的成长逻辑
            
                 在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，重点推荐风华高科，其他受益标的包括三环集团、顺络电子、艾华集团、江海股份。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑，重点推荐法拉电子。
            
                 产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大
            
                 国内MLCC龙头风华高科2019年MLCC收入占全球市场约为1.1%，是全球龙头村田电容收入的2.88%。铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份2019年的收入占全球铝电解电容市场规模比重约6.1%和5.7%，整体规模与海外龙头Chemi con和Nichicon仍有明显差距。电感领域，顺络电子2019年收入占全球电感市场份额约为8.3%，但与日本龙头TDK、村田在规模上还有较大差距。
            
                 国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展历史机遇
            
                 日厂战略退出中低端市场，台企涨价伤害终端客户，国内下游品牌客户开启零部件国产化之路。贸易摩擦提升供应链自主可控诉求，疫情进一步加快了上游元器件的产业转移进度。国内龙头风华高科和三环集团积极扩厂承接MLCC国产替代市场，并有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。
            
                 新能源开辟薄膜电容器新市场，法拉电子迎来新一轮成长机遇
            
                 新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源。假设全球乘用车市场每年增长1%，2025年新能源汽车占全球乘用车市场20%比例，我们预计到2025年，新能源汽车市场将新增将近50亿元的薄膜电容器需求。平价上网临近下的光伏装机量增长，加上5G基站、数据中心、充电桩需求有望进一步拉动薄膜电容器市场的成长。法拉电子目前已经跻身全球薄膜电容器第一阵营，稳固的市场地位、新能源对行业需求的拉动将助推公司进入新一轮快速成长。
            
                 风险提示：MLCC需求不及预期，价格下跌风险；风华高科扩产不及预计；欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓。
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