长城证券--轻工制造行业双周报20年25期：解约Mattress Firm后Tempur焕发新生机，重点推荐梦百合【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周轻工板块下跌。上周，上证综指下跌 2.83%，轻工制造指数下跌4.28%，跑输上证综指 1.45%，在申万 28个版块中排名第 17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（-3.6%）、家用轻工Ⅱ（-3.81%）、包装印刷Ⅱ（-5.78%）。个股方面，盛新锂能（+13.49%）、玖龙纸业（+6.37%）、德尔未来（+5.54%）涨幅靠前；顺灏股份（-14.72%）、浙江众成（-12.58%）、帝欧家居（-11.96%）跌幅靠前。
            
                    本周专题：解约 Mattress Firm 之后，Tempur 如何焕发新生机？Tempur-Searly 是全球领先的床垫制造及品牌商，其产品以记忆棉床垫作为主打品类。2017年由于销售占比近 25%的第一大客户 Mattress Firm 遭遇破产危机并解除与公司的合作，Tempur 业绩下滑较多。随后从 2018年开始，公司在产品端进行产品系列的重新梳理并持续推出新品以满足更加细分的需求；在渠道端发力直营门店及电商渠道的建设，同时深化第三方分销渠道合作，拓展新的分销客户。2019年公司收入已基本恢复至 Mattress Firm 事件之前的水平。同为记忆棉床垫制造商，Tempur-Sealy对我国记忆棉床垫龙头【梦百合】的品牌化转型具有重要借鉴意义：1）产品力是品牌的基础。Tempur 的成功源于其率先实现记忆棉产品的民用化，而梦百合独家的非温感记忆棉专利解决了记忆棉的硬度易随温度变化的痛点，同时多年 ODM 代工经验令梦百合产品力已经得到业界的广泛认可。2）连锁第三方渠道仍是美国床垫行业最重要的销售渠道之一，但对单一渠道过度依赖会提升经营风险。梦百合在海外的渠道拓展也以家具零售商渠道为主，通过收购德国零售商 MC 及美国零售商 Mor，公司可以快速进入当地市场，同时对于渠道有较强的掌控能力。3）品牌零售店是提升消费体验及品牌曝光的重要途径。近两年 Tempur 发力Tempur-Pedic 品牌零售店建设的重要原因是品牌零售店可以有效提升品牌曝光和消费者体验。而梦百合国内渠道建设进入加速期，预计 21年国 内门店数量可达 1000家，有望带动国内品牌业务进入新阶段。
            
                    家具：家具出口延续上行，重点推荐【梦百合】、【敏华控股】。11月家具及零件出口金额 69.67亿美元，同比+41.92%，环比 10月+ 9.7pp。家具出口金额 6月起转正，此后增速逐月提升。海外疫情尚未得到缓解，供给端仍面临产能不足的问题，国内家具出口景气度有望延续。原材料端，MDI 及聚醚延续回落趋势，成本端压力影响较为短期。重点推荐回调下凸显布局价值的【梦百合】：短期看，美国床垫行业供给端在疫情及二轮反倾销的双重压力下持续出现供给不足问题，公司凭借领先的欧美产能布局可在此窗口期实现订单的快速集中。中长期看，公司自主品牌业务逐渐步入正轨，海内外自主品牌业务建设同步推进。同时推荐【敏华控股】：后疫情时期充分把握“宅经济”机会，内销持续改善，外销下半年开始快速恢复。中长期看，公司在功能沙发细分行业已形成产品、品牌、渠道全方位护城河，引入职业经理人后管理精细化程度有望进一步提升，国际化互联网企业管理思维将提升公司管理现代化、国际化程度。
            
                    造纸：本周市场以稳定为主。箱板瓦楞纸：上周瓦楞纸南方市场调价较为活跃，北方多数维稳观望。箱板纸整体市场报价稳定，交投气氛有所好转。白卡纸：上周白卡纸偏强震荡，局部上移；进口木浆外盘报涨，纸浆期货主力合约持续强势拉涨，成本面信心推动白卡纸价格震荡上涨。
            
                    文化纸：本周铜版纸价格窄幅下调，双胶纸行情偏弱，市场价格略有松动，主要原因是目前以社会订单为主，需求面支撑较弱。
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