太平洋--制药、生物科技与生命科学行业周报：血制品、类消费生物药、优质具有安全边际检测标的和药店处于可布局阶【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周周报我们重点来阐述下血制品板块标的天坛生物的成长逻辑。
            
                    我们一直认为，国内血制品行业是个非竞争性市场，使得供给和需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下，血制品企业浆站资源获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。
            
                    天坛生物属于中生集团旗下唯一血制品公司平台，在浆站资源获取能力上具备其他血制品企业难以企及的优势，这也是为什么我们认为天坛生物是国内稀缺的具有成长逻辑的血制品公司。浆量成长叠加吨浆利润提升，天坛生物成长空间充足。
            
                    判断天坛浆量成长性从两步来看：第一步：现有在手浆站（包含新近获批浆站）能支撑公司浆量做到多大；第二步：中长期看持续性浆站获批能力。
            
                    从从3年维度来看，现有在手浆站（包含新近获批浆站）能支撑公司浆量做到多大？我们认为三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近555吨三年合计采浆增量：未来三年合计：成都200吨+中泰10+武汉170+上海90吨+兰州所75吨，合计555吨浆量，2019年采浆量1702吨,预计2022年达到2260吨左右,三年复合增速10%。
            
                    中长期看，随着云南和兰州基地开工建设，接下来将有望持续在云南和西北区域获批浆站，采浆量长期保持增长。
            
                    产品线叠加，吨浆利润提升。天坛生物吨浆利润水平较低，仅达到华兰生物吨浆利润水平的60%。除了成本控制和品牌力不同带来价格影响因素外，造成吨浆利润水平差距的最主要的原因是因为产品线不全。
            
                    人人凝血酶原复合物和凝血八因子有望2020年底或2021年初获批，凝血因子类产品的补充将能弥补和华兰生物吨浆利润的缺口。2021年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升。行情回顾：板块回暖，和创新药和CXO表现优异。血制品、类消费生物药、高质低价检测标的和药店处于可布局阶段。上周（12月7日-12月18日）生物医药板块上涨4.34%，跑赢沪深300指数2.09pct，跑赢创业板指数0.88pct，上周中信医药子版块化药制剂涨幅最大8.53%，为其次为医疗服务6.01%，生物医药4.34%，医疗器械2.75%，中成药1.02%，化学原料药-0.82%，医药流通-2.93%，中药饮片跌幅最大-5.24%。2020年初以来（1月1日-12月18日），生物医药板块上涨47.84%，跑赢沪深300指数25.79pct，在30个中信一级行业中排名第5位。
            
                    投资建议：建议关注具备短期催化剂、业绩增长确定、具有安全边际，同时兼备长期投资价值标的，如血制品天坛生物、药店板块一心堂和类消费类长春高新和我武生物；以及关注高质具有安全边际检测标的万孚生物和金域医学。
            
                    1、、血制品板块：预计2020年海外采浆量同比下降15%+。海外Q3最新情况表明，截止至9月底CSL采浆量仍未恢复到去年同期水平，基立福进一步下调了采浆量预期，调到同比下降15%，奥克特砝码下降30%，同时疫情反复爆发将进一步加大对采浆的影响。海外采浆量预计大概率会影响明年的国内白蛋白供给量，考虑到国内需求逐步恢复中，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。
            
                    相关标的：天坛生物（获取血浆资源能力强，长期成长空间足）。
            
                    2、类消费生物药：重点推荐长春高新和我武生物。随着第四季度疫情影响进一步减小，类消费生物药板块需求端逐渐回暖（长春高新新患拓展恢复稳定增长、我武生物粉尘螨滴剂销售同比转正），展望明年有望在20年低基数的情况下实现恢复性的快速增长，估值消化确定性强。中长期来看，“赛道宽、格局好”的逻辑仍将被持续证明，政策免疫的属性也将使得业绩波动风险较小。在经历本年度的回调和滞涨之后，估值相对性价比较高。
            
                    相关标的：长春高新、我武生物长春高新：大额减持靴子落地，股价压制因素也得到消除。
            
                    ①近期草根调研公司生长激素Q4前两个月新患数表现良好，证明；1）疫情影响在逐渐消除；2）公司新患拓展能力仍在。①长期逻辑不变，生长激素发展路径明确：销售网络布局壁垒高、医生培训成本和转换成本双高，作为行业龙头的金赛长期竞争力极强。随着存量市场和增量患儿的滚雪球效应，以及未来用药时长的持续增加和成人市场的打开，以70%市占率计金赛有望获取250-300亿元市场，生长激素天花板远未达到。
            
                    风险提示：营销不及预期，疫情影响超预期，业绩不及预期。
            
                    2、零售药店板块：稳健快速增长+药店仍是政策避风港板块，重点推荐具有相当安全边际的一心堂。①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。③在目前政策变量仍是医药板块重要考量因素情况下，医保个人账户政策落地，药店板块受政策影响相对较小，药店仍是政策避风港板块。重点推进具有相当安全边际的一心堂。
            
                    相关标的：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房重点推荐具有相当安全边际的一心堂。
            
                    1.增长质量高，前三季度新建810家门店，没有并购并表情况，利润同比增长25%左右。云南大本营的稳定增长是业绩基石。
            
                    2.区域优势不断夯实，前三季度川渝市场新开店近150家，新建比例达到15%，门店数达到1080家，预计全年收入体量18亿元，区域优势不断夯实。
            
                    3.大本营云南市场以及海南增长稳定，川渝等市场区域优势不断夯实，接下来公司增长更为稳定。
            
                    3、医疗器械板块：建议关注质地优良具备安全边际检测标的万孚生物：①新冠抗原检测试剂：综合了抗体+核酸检测的优势，首家国内证+出口白名单+CE准入，20Q4订单量可观，我们预计明年业绩贡献量有望朝今年抗体的业绩贡献看齐；业绩增速有保障。
            
                    ②常规检测业务：恢复情况良好，化学发光新血栓六项、Lp-PLA2+AMH、毒检整体产品方案升级均为亮点，长期受益于今年渠道扩展而加速终端覆盖③中和抗体：疫苗的伴随诊断，纯增量贡献金域医学：①客户结构优化明显：得益于高端客户和高端项目的业务快速增长，除新冠外的常规检测Q3增速较高②后疫情时代ICL渗透率有望加速提升，公司作为细分领域的领先企业地位稳固，有望不断强化自身优势而在医院样本外包过程中获得更大的份额。
            
                    以上公司PE-Band均处于历史低值区间，建议重点关注。
            
                    中长期投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。短期，我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。
            
                    12月推荐组合：智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、新产业、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、凯普生物、长春高新。
            
                    风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。
c850ed7f-fc67-43e9-bdeb-e167b6d0d8b6.pdf