安信证券--有色金属行业：电解铝略有累库，但需求侧仍值得期待【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 15,710元/吨，较上周下降 3.68%，测算电解铝行业平均利润为 2243元/吨，较上周下降 5%。二是供给端，据百川资讯，12月环比新增产能约 40万吨，此外进口数据虽环比下降，但进口窗口仍然开启。三是库存端，本周铝锭库存为 61.3万吨，较上周上升 2.7吨，节前传统累库或开启。四是国内需求端，年底企业结算导致实际交易减少使得新增订单上周度略有减少,由于 2月春节，部分企业将于 1月加班加点赶工，有望出现一定订单前置。五是国外需求端，英国发现新冠新变种导致大宗市场价格波动，但辉瑞的合作方 BioNTech 称相信现有疫苗可应对新毒株。11月欧洲新能源车销量直线上涨，人们对疫情恐慌情绪逐渐消化，旺季行情有望延续。六是成本端，本周氧化铝价格为 2351元/吨，较上周持平，测算氧化铝行业平均利润为-52元/吨。短期看，月底限产阶段即将结束，这意味着下游铝加工需求回升，以及上游氧化铝供应边际增加从而带来成本下降压力，再考虑到海外疫苗落地和货币财政刺激有望加码，电解铝景气度仍有望回升。长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段”国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝补充国内短期缺口的概率居高不下。
            
                    供给端，据 SMM 统计，11月中国电解铝建成规模 4275万吨，在产产能 3879万吨，开工率为 90.8%。产量方面，11月电解铝产量 316.3万吨，同比增长 7.77%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为 3695万吨，较去年增加 120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计 2020年氧化铝全年产量为 7055万吨，较去年减少约 100万吨，氧化铝净进口 350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.44万吨，继续维持过剩格局。
            
                    铝加工端，据 SMM 和 AM 数据，10月铝型材企业开工率为 62.96%，环比上升了1.04pct。10月铝线缆企业开工率 41.55%，环比下降 2.16pct，10月铝板带箔企业开工率为 72.46%，环比下降 0.974pct。10月铝箔企业开工率 84.76%，环比上升了 0.06pct。
            
                    10月铝棒企业开工率为 55.92%，环比增长了 0.2pct。
            
                    需求端，房地产投资持续回暖，11月房地产开发投资额累计上涨 6.8%，环比提升0.5pct；房屋竣工面积累计同比下降 7.30%，环比扩大 1.9pct。新能源汽车发展潜力不减，11月汽车累计产量同比下降 3%，较上月收窄 1.6pct，其中新能源汽车累计产量同比上升 2.37%，较上月扩大 9.35pct，单月同比大增 122%，创下历史同期最好水平。
            
                    国内电网投资带来新亮点，11月电网基本建设投资完成额累计同比下降 4.2%，较上月下降 2.9pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 43.5%，较上月下降了 3.6pct。
            
                    家电需求持续复苏，11月空调累计产量同比下降 8.8%，较上月扩大 1.9pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升 6.3%、3.6%，较上月上升 2.3pct 和 2pct。
            
                    成本端，本周氧化铝价格 2351元/吨，较上周持平，本周秦皇岛动力煤价 787.5元/吨，较上周上涨 5.4%。预焙阳极本周均价 3,485元/吨，较上周持平。冰晶石价格 5,750元/吨，较上周持平。氟化铝价格 8,800元/吨，较上周持平。
            
                    本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业
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