中原证券--农业行业深度分析：生物育种十年磨一剑，喜迎政策春风【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我国生物育种技术推广进入实质性的新阶段
            
                    我国传统种业，受到供给侧改革、市场竞争激烈的影响，市场规模增速略有下滑，导致大多数企业盈利能力下降。但是，随着生物育种作物品种安全证书的发放增加，抗虫转基因玉米和转基因大豆为我国历史上首次获批安全证书。于2020年12月份召开的中央经济工作会议中重点提出2021年要“解决好种子和耕地问题”，回顾党的十八大以来，还是首次中央经济工作会议层面提到解决种子问题，我国种业发展已经进入实质性的新阶段。在生物育种政策春风的吹动下，国内的上市公司有望打开业绩天花板，从行业集中度和利润率两个角度提高盈利能力。
            
                    玉米种子上行周期已经开始，相关转基因产品市场规模最高467亿元
            
                    玉米是我国种植规模最大的农作物。在供给端，玉米播种面积下滑的同时库存加速去化，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍然存在；从需求端来看，截止2020年11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复至常年水平的90%以上。存栏量的上升会带动饲料需求增加，从而传导至对上游玉米的需求。玉米种子的上行周期已经开始，龙头种企有望进入量价齐升的阶段。根据测算，转基因玉米种子在我国实现商业化以后，预计可达到150亿元-467亿元的市场规模。
            
                    行业“马太效应”明显，仍有较大估值回归空间
            
                    生物育种技术进行商业化推广以后，受到研发开支大、技术门槛高等因素，小公司会逐渐被市场淘汰，“马太效应”下市场份额会进一步向龙头企业集中。在我国生物育种政策春风下，种子行业将迎来质的飞跃。截止2020年12月末，行业PE-TTM仍处于历史低位，在行业整体估值提升的预期下，拥有较大估值回归空间。相关受益于生物育种市场开放的国内外上市公司有：大北农、隆平高科、登海种业，及奥瑞金种业。
            
                    风险提示：我国生物育种相关政策的推进不及预期。
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