东吴证券--教育行业周报（2021年第1期）：“内卷加剧”，考研人数再创新高，招录类考试培训持续受益【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    就业压力大，考研越来越“内卷”：：上周末2021年全国硕士研究生如期进行，据教育部数据，今年参加考研的人数再创新高，达到377万人，同比增幅达到10.6%。在经历了2012-2015年的相对平静期后，近5年我国考研人数持续增加，反映出就业压力之大。我们认为考研人数能够很好地作为我国年轻一代的就业焦虑指数，加入到考研大军中的学生同样也是会选择参加公务员，事业单位等其他招录类考试，侧面反映出工作越来越内卷。考研并非为了加深学术造诣，而是一方面学生希望通过考研来避开就业高峰期，另一方面学生也认为自己的本科无法带来更高的起点，希望通过考研来增强背景竞争力，获得更加充分的准备时间。
            
                    招录类考试培训市场核心增长的来源是参培率&客单价的提升，而不是招录岗位的变动。在激烈的竞争环境下，人们的焦虑感增强，参培率提升，并且，在对于不确定性的预期和对于此类工作的向往之下，客单价会提升。二者的持续提升在可见的未来（5-15年）中都是比较具有确定性的。
            
                    招录类考试市场培训体系还未完全成熟，大品牌持续受益：在内循环的大背景下，我们预计招录类考试培训需求增加，模糊且重要的行业特性决定了试错成本高，但这些市场的培训体系目前还未完全成熟，需要像中公教育这样的龙头企业对其进行成熟化、规范化、工业化的改造，而在这个过程当中，中公教育也有望持续提升市场份额，进一步加深品牌和管理系统的护城河地位。随着参培率的提升，量价齐升带来头部公司的广阔的业绩增长空间。
            
                    近期研究汇总拟华夏视听教育拟3亿元收购国内最大的美术艺考培训机构之一水木源应画室，对应21年年PE为为12.5倍。承诺21-23年归母净利润分别不少于人民币2400万/2760万/3174万元，水木源是国内领先的美术艺考培训机构，2019年实现收入1.87亿元，同比+30.7%，实现净利润2461万元，同比+44.6%。拥有北京、济南、杭州、深圳及大连五大直营校区及培训中心，年培训学员约3,100人。连续9年拿到清华美院和中央美院合格证的人数均排名第一。此次收购将使得集团艺术类培训网络进一步丰富多元，未来还有持续内生外延空间。此外，江苏学费开始放开，2021年预计大概率开始上调，也将增厚集团利润。
            
                    建议关注标的：中公教育，传智教育，华夏视听教育，中国东方教育，中汇集团等风险提示：疫情反复，民促法尚未落地，收并购整合风险等
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