五矿证券--有色金属行业锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视锂精矿的价格弹性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周期的摆钟重新向上。据亚金、标普公开报价，截至 2021年 1月 6日中国电池级碳酸锂成交均价 5.6万元/吨（春节前上探 6.5万元/吨概率较大），较2020年 8月低位的 3.95万元上涨 41.8%，工业级碳酸锂均价 5.05万元/吨，较 2020年 7月低位的 3.35万元上涨 50.7%，电池级氢氧化锂均价 4.85万元/吨，较 2020年 11月低位的 4.7万元上涨 5.4%，西澳锂精矿 FOB 价格405美元/吨，较 2020年 9月低位的 375美元/吨上涨 8%。我们认为，第一，碳酸锂领涨主因下游铁锂需求火热、2018年以来的新增矿石提锂集中转向氢氧化锂、南美盐湖放量低预期；第二，碳酸锂不会独涨，传导至整体锂产品仅是时间和幅度问题；第三，目前西澳矿价的涨幅相对较小，这与存量库存、定价传导机制相关，但 2021年锂精矿的价格弹性值得锂盐厂重视并做好预案。
            
                    探讨供应格局。根据模型跟踪，2020年固体锂矿约占全球锂资源供给份额的54%，其中西澳占 41%（2019年高达 50%），并已发生显著结构性变化。
            
                    （1）在 2018-2020年的价格下行周期，非洲及加拿大矿山，以及西澳 B aldHill、Altura 先后退出，Wodgina 未投产便主动封闭，目前西澳对外独立供矿的仅剩皮尔巴拉 Pilgangoora 与银河资源 Mt Cattlin，而格林布什、Mt Marion仅向其股东内部供矿，同时巴西、川西锂矿目前仅仅是补充供给，因此虽然矿石的名义产能存在富余但已实质转紧，开始去库。
            
                    （2）中国锂盐厂的家数众多，价格反弹背景下关停产能也将谋求复产，西澳锂矿的家数少，且财务压力缓解因此不再急于走量，2021年矿端大概率将重获议价主动权。
            
                    （3）全球锂资源的投融资已显著回暖，但转化为产能还需必要周期和更高的价格激励，2020年疫情全球蔓延导致南美、尤其阿根廷的新增盐湖产能大幅延后，即期增量依然还看澳矿（为主）、川西锂矿与江西云母（补充）、 青海察尔汗，此外 SQM 正处于扩能通道，边际影响权重较高，但其策略仍待跟踪。
            
                    即期确定的需求与不确定的供给。在模型的基准情形下，我们预计 2021年全球新能源汽车销量 418万辆，同比增长 38%，对应全球动力电池装机需求约214GWh，考虑备货周期将拉动上游锂化合物需求总量增长至 44万吨。展望2025年，我们预计全球新能源汽车销量 1120-1389万辆，渗透率 11.8-14.7% ，支撑全球动力需求增至 619-776GWh，拉动上游锂化合物的全球需求总量增长至 93-109万吨，预计 2021年供需将面临小幅缺口，2022-2025年整体偏紧。总体而言，2021年全球需求侧的增长确定性、需求的增速以及增速的二阶导均高于供给侧，刚出清的资源环节有必要迅速响应，为未来持续更大量级的年需求增量作足准备。同时我们建议，作为新能源汽车的关键上游，中国锂行业有必要形成更为多元的资源供给，构建双循环的资源保障体系。在投资标的上，可持续关注赣锋锂业等资源、化合物一体化的头部供应商。
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