中银证券--社会服务行业周报：元旦期间离岛免税持续火爆，新格局下免税龙头竞争壁垒明显，国内疫情影响旅游餐饮恢复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    适度竞争，合作共赢的新局面下有利于做大离岛免税市场蛋糕，中免有望成为最大受益者。海旅投，中出服，海发控，深免集团四家运营主体的进入打破了中免一家独大的局面。适度竞争激发中免在会员服务与运营管理方面的潜力。中国中免深耕免税业务多年，核心竞争力明显，在渠道、区位运营以及规模方面具备先发优势。中免是唯一拥有直采能力的公司，SKU 品类丰富，采购规模大，价格优势明显。新进入者需要一定时间完善上游供应链与运营体系，与中免尚具有一定差距。免税龙头在新的竞争格局下强者恒强，分享产业扩容红利。
            
                    出境游难以根本反转，需求持续回流：海外疫情持续扰动，出境游复苏不确定性高，我国风景独好。长期来看，需求有望持续回流，国内奢饰品购买力旺盛，有望加速回流步伐。随着消费者海南离岛免税购物习惯可能养成，叠加免税政策出台以及海南旅游旺季催化，离岛免税未来有望持续高景气。
            
                    国内疫情出现反复，休闲服务受到影响：根据央视新闻报道，截止 2020年 1月 9日，我国共有 66个中高风险区，主要集中在我国北方。国内新冠病毒疫情在冬季出现一定反复，旅游、商务出行受到一定程度的影响，旅行社、景区、酒店及餐饮板块受到一定波及。 休闲服务的恢复需继续关注国内外疫情以及疫苗接种的进度。
            
                    投资建议：
            
                    继续推荐免税龙头中国中免，建议关注酒店及景区龙头企业。
            
                    风险提示：
            
                    境内外新冠病毒加剧的风险、春节假期旅游及商务出行减少风险、免税行业价格战风险。
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