首创证券--医药行业周报：关注血制行业头部公司上升之年的投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周观点：关注血制行业头部公司上升之年的投资机会。
            
                    血制好行业，“内卷”几无可能。血制品行业发展虽然常有波折，但是我们认为血制品行业长期投资逻辑没有改变：行业准入标准高企、血制品进口限制和资源属性强烈。行业目前仍然供需矛盾突出，除白蛋白外，大部分产品仍然供不应求。独特的行业特点，决定行业发展“内卷”概率极小。目前，国内血制行业已经形成以天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物为主的寡头垄断格局，四大血制企业采浆量占全行业达52.4%。大型血液制品企业由于浆站资源多，采浆量大，血浆利用率高，相对中小型血液制品企业能攫取更多市场份额和利润，强者恒强。
            
                    2021年血制行业投资机会的外部刺激因素：海外欧美国家新冠疫情不容乐观，原料血浆采集受影响不可避免，2020年季度中频、月度高频批签数据也显示，下半年国内进口白蛋白批签已经开始下滑，我们预计2021年进口白蛋白批签量大概率下滑，将打破国内目前白蛋白弱平衡供需格局，白蛋白有望在中间销售环节甚至在消费终端带来一定涨价空间。
            
                    今年是国内血制头部企业上升之年。我们认为国内血制头部公司今年开始将迎来上升之年，这包括采浆、产品研发和内控管理提升等方面，优先推荐天坛生物、双林生物和博雅生物。天坛生物（600161.SH）：发展再提升之年。在完成中生旗下血制资产置入、天坛生物疫苗置出两步走后，今年是天坛生物发展质、量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比；二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力；三是血制产品线逐渐上市。双林生物（000403.SZ）：经营跨越式发展之年。并购派斯菲科和战略合作新疆德源，2021年公司原料血浆将大幅增长，我们预计今年前端原料血浆年供应量将达到900-1000吨，跻身国内采浆规模第一梯队。博雅生物（300294.SZ）：管理内控嬗变之年。医药央企华润的入主，同时带来管理、销售渠道和发展资金（非公开增发募集27亿元左右）的提升。
            
                    市场回顾：2021年第一个交易周，医药生物上涨2.88%，排全部SW一级行业第十三位，略高于上证指数涨幅，中药表现领先，涨幅为6.37%，医药商业是表现最弱的子行业，下跌0.87%。
            
                    估值：截止周五（1月8日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）46.56倍，PB（LF）4.87倍。当前，医药生物处于估值中枢上沿位置，估值并未明显高估，距离历史极高值仍有明显距离。
            
                    风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。
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