西南证券--狂犬病行业专题报告：庞大需求将催生数百亿狂犬病预防市场【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    狂犬病预防市场：不仅当下产能不足导致供需失衡，更是需求端持续增长驱动未来不断成长。2017年，国内狂犬疫苗批签发数量为8007万剂，约供应1500-1600万人需求；受2018年“长生生物”疫苗事件影响，国内狂苗产能出现不足，2018-2020年批签发量较2017年分别下滑18%、27%、6%，国内狂苗需求持续处于供不应求状态。除产能不足原因之外，国内家庭养宠率的不断提高，势必传导至人用狂苗市场需求端；因此，随着国内宠物数量的不断增长，持续驱动狂苗需求不断增长。由于供需失衡和市场需求的不断增长，也带动被动免疫的狂免蛋白市场需求持续旺盛。
            
                    养宠率持续提高是狂犬病预防需求增长的根源。暴露基数保持增长。我国当前家庭养宠率约21%，仅为美国的1/3，2019年同比提升1.6pp，宠物数量同比提升8%，在我国城市化、人均收入水平不断提高的大背景和单身率较高的催化下，养宠率有望持续提升；家庭养宠率不断提升将会导致狂犬病暴露基数持续提升，在尚未实现动物群体免疫情况下，定将驱动疫苗及被动免疫制剂需求不断攀升。假设未来10年我国家庭养宠率增长至美国2/3水平，市场将有3000万人份狂苗及1200万人份被动免疫制剂需求，对应疫苗约1.5亿剂，目前市场产能仅为该需求的一半。
            
                    狂苗产品消费升级，产能扩张壁垒高。市场缺口及需求增长，将使国内狂苗企业长期获益。目前国内狂苗产能绝大数为传统产品，三代人二倍体狂苗逐步登入市场，目前市占率仅约5%，未来随着获批企业数量及产能的增加，有望逐步提升至30%，狂犬疫苗市场规模有望超过215亿元，其中二倍体产品为135亿元。狂犬病毒为嗜神经细胞病毒，体外培养复制速度远低于传统病毒，对生产工艺要求极高，因此市场产能扩产速度较慢，未来供需失衡格局有望持续存在，也将处于需求持续增长与消费不断升级并存的格局。
            
                    现有被动免疫制剂产能受限，狂犬单抗即将横空出世，有望替代传统狂免蛋白。狂犬单抗有效非劣于产能受限的狂免蛋白，有望替代并扩大市场。我国目前只有人源狂犬病免疫球蛋白一种被动免疫制剂，由于属于血液制品，因此产能扩展受限；因此，未来狂犬单抗获批后有望快速上量并取代血制品。按照未来1200万人份需求计算，狂犬单抗渗透率有望达到75%，按照现有狂免蛋白1000元/人份及狂犬单抗上市按照1500元/人份计算，国内市场被动免疫市场需求规模高达165亿元，狂犬单抗规模为135亿元。国内仅有华北制药和兴盟生物2家企业布局狂犬单抗，研发进度排序为：华北单组分、兴盟双组份、华北双组份，华北制药单组分狂犬单抗有望在2021年获批上市，有望实现快速放量。
            
                    投资建议。基于国内狂犬病预防产品持续增长需求，重点推荐：1）康华生物：
            
                    独家人二倍体狂苗产品，未来产能将不断拓展，2021年有望从300万拓展至500万剂/年，2023年有望拓展至1100万剂。2）康泰生物、智飞生物：预计两公司有望于2021年报产人二倍体狂苗，有望于次年获批上市。3）华北制药、南新制药：预计华北制药单组分狂犬单抗于2021年获批上市，有望快速放量；南新制药拟收购兴盟生物，获得国内唯二的狂犬单抗产品，有望2022年申报生产，给公司注入新的发展动力。
            
                    风险提示：研发进展低于预期风险；市场推广不达预期风险；养宠率增长不达预期；小动物实现群体免疫快于预期的风险。
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