国联证券--农业行业比较系列三：种业，农业芯片，浪潮已至【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    种业是农业的芯片，战略地位突出一方面，种业是农业效率提升的关键，有研究资料表明过去100年农业生产效率提升的60%来源于种子技术。未来农业生产效率提升中的75-90%或将来源于种子和生物技术。另一方面，种业事关“自主可控”，中国种业的竞争力与国际巨头相比，依然还有较大差距。
            
                    中国种子市场规模较大，约占全球四分之一，潜在规模超千亿根据世界农化网数据统计，近年来，全球种子销售额呈现不断增长态势，2019年全球种子市场销售额达到460亿美元。全球商品化种子市场呈现出明显的区域性，70%以上的商品种市场集中在20个国家，其中美国市场规模位列第一，约占全球三分之一；其次是中国，约占全球份额四分之一。
            
                    根据农业农村部数据显示，2018和2019年中国种业销售额分别为706.34和742.9亿元。事实上，潜在的种子规模市场已超千亿元。
            
                    国内种企普遍体量较小，盈利能力弱，但未来存改善预期虽然种子行业战略地位突出，且行业规模不小，但国内种企即便是龙头公司，目前不论规模还是盈利水平都普遍偏低。这或存在制度和技术两方面的原因。但展望后市，随着法律法规的完善和集中度的提升，我们认为国内种企盈利均存在改善预期。而从全球种业的发展史可以看出，通过兼并重组做大做强或是大势所趋。
            
                    中短期推力：转基因产业化加速2020年1月，抗虫耐除草剂玉米DBN9936、抗虫耐除草剂玉米瑞丰125以及耐除草剂大豆SHZD3201安全证书获批。时隔十年又有主要农作物品种获批，这被业内视作转基因商用的一个积极信号。虽然转基因品种获得生物安全证书后，还需要通过品种审定并获得种子生产和经营许可证，才可以进入商业化生产应用，中间或至少还需要1-2年时间，但在库存下降、价格上涨以及防虫害需求提升背景下，我们认为后续或呈现加速状态，而这将直接利好相关种业公司。
            
                    种企估值对比从全球种业企业估值对比看，龙头企业如拜耳、柯迪华市净率仅分别为 1.65和 1.3。相比而言，国内种业企业 PB 普遍偏高。但从已退市的孟山都和先正达的历史 PE 和 PB 看，在其成长阶段，估值也整体抬升。历史上 PE 大约在 15-40倍之间波动，而孟山都历史 PB 最高曾达到 12倍。先正达最高时也超过 5倍 PB。考虑到国内种企还处在成长初期，或可享受部分估值溢价。
            
                    风险提示：种子价格下跌，转基因进展不及预期等。
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