国盛证券--医药生物行业周报：扬帆出海正当时--中国医药企业国际化大梳理及ACSO摘要概览【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 一、 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下降 0.69%，位列全行业第 20， 跑输沪深 300指数和创业板指数。本周周 专题， 我们从医药整体的角度为大家梳理中国企业国际化概况并重新探讨国际化投资主线。 药 品国际化我们认为必须走创新道路且创新国际化我国经过多年积累已经到拐点， 注射剂国际化 作为中期逻辑也是一种不错的模式； 器械的国际化应该是横跨设备、耗材和 IVD 的综合企业， 迈瑞医疗确定性较强；服务国际化中 CXO 当前已经有药明康德（海外收入体量超过百亿）， 未来预计有更多企业跻身全球一线，医疗服务的国际化爱尔眼科和锦欣生殖等未来空间较大。 5月 20日， ASCO 摘要发布，我们做了国内创新药企业相关的详细梳理，建议重点关注君实生 物、恒瑞医药、中国生物制药、贝达药业、康方生物、科伦药业、百济神州、信达生物等优质 创新药企业。
            
                 二、 近期复盘： 医药本周出现小幅调整， 跑输大盘， 我们认为有以下几个原因：第一， 前一周医药表现强势， 为全市场第一，各热点表现后有所调整；第二， 细分赛道方面除了 CXO 之外，其他未呈现赛 道热度和讨论热点； 第三， 部分核心资产估值反弹后再创新高或处估值高位。 具体来看：第一， 部分医药核心资产小步慢跑悄然新高， 非核心整体强于核心趋势没变，中小 市值弹性更大；第二， 热点较多，包括疫苗产业链（如药机等）、康复养老、医美、中医药等， 全面开花，尤其是叠加低估值基础表现更加。第三，新股开盘估值均不低表现均强势。
            
                 三、 板块观点： 从几年维度思考， 如果过去3-4年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”， 那么今年要更重视“主线赛道标的性价比” ， 虽然都是结构性机会，但其表达不同。基于对今 年宏观环境的判断，我们对于今年的医药相对优势还是持乐观态度，核心和非核心均有机会， 只是结构性强弱不同， 考虑核心资产流动性溢出效应，今年要重视中小市值。 中短期来看， 伴随顺周期下跌，跷跷板效应显现，医药近期再次成为大家的重点配置方向，核 心非核心同步上涨，核心上表现为业绩弹性大的主线赛道先反弹新高，其他核心小步慢跑也实 现不小反弹，新高在即。非核心整体强势，继续寻求底部变化逻辑，但轮动快难把握，我们建 议重点关注拥有长逻辑的政策免疫主线赛道二三线，同时高度重视新股。
            
                 1、为什么我们对医药行业尤其是优质一二线核心资产保持 10年维度的乐观？ 逆向剪刀差+ 优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在，医药核心资产及二线资产的行情并没有结束。 （ 1） GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。市场 对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高，持续超越历史估值溢价率。 （ 2） 政策（供给侧改革和支付端变革）诱导的淘汰赛带来的医药优质资产荒依然在持续， 各 路长线资金入市、 居民资产权益化依然是长趋势，医药核心资产高估值溢价只会波动不会消失。
            
                 2、 继续抱团还是选择优质二线？ 市场风格出现一定变化，叠加考虑后续宏观环境等因素，中 短期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。 （ 1）医药与其他行业不一样，很多其他行业已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差 距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很 多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成为未来龙头的潜质和可能性。因此，医药本质上 是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业。 （ 2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道。
            
                 3、配置思路： 近期重点关注未创新高的政策免疫核心以及主线赛道优质二三线。具体如下： 1） 未创新高的政策免疫的核心资产思路： 迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、片仔癀、恒瑞医药、长春高新等； 2）更为聚焦的差异化政策免疫思路： 服务端口： 医疗服务（国际医学、信邦制药、三星医疗、爱尔眼科、通策医疗等）、创新服务 商 CXO（ 博腾股份、 九洲药业、 康龙化成、 凯莱英、药明康德、泰格医药等） ； 基因检测外包 服务（诺禾致源） ； 制造端口： 疫苗（智飞生物、康希诺）、 制药装备（东富龙）、康复器械（伟思医疗）、 健康 消费升级&大单品-眼科（兴齐眼药、昊海生科、爱博医疗）、 注射剂国际化（健友股份、普利 制药）、 大单品-狗抗及流感（南新制药）； 3）其他配置型确定性龙头&细分赛道隐形冠军思路： （ 迈瑞医疗、康泰生物、金域医学、东 诚药业、康华生物、海泰新光、司太立、君实生物、 长春高新、安科生物、 洁特生物、康德莱、 片仔癀、恒瑞医药、英科医疗、 我武生物、安图生物、 派林生物）； 4）其他长期跟踪看好： 云南白药、 益丰药房、大参林、老百姓、 美年健康、 博瑞医药、 太极 集团、 冠昊生物、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、科伦药业、恩华药业、健 康元、信立泰、乐普医疗、九州通、柳药股份等；
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