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【研究报告内容摘要】
行业展望：全球最大医美市场，未来五年有望翻倍增长。行业展望：全球最大医美市场，未来五年有望翻倍增长。从可选到“必选”的消费升级，2019年国内人均总收入突破万元美元，构筑医美赛道的经济基础。颜值经济下，医美需求爆发式增长，一二线城市、20-30岁女性为主力人群。中国为全球最大医美市场，我们预计2025年医美消费规模实现翻倍增长，用户渗透率提升为核心逻辑，市场规模从2020年的1386亿元增至2025年的2801亿元，五年CAGR15.11%，手术类/注射类/光电类市场规模分别为1417/993/391亿元，以19-49岁城镇女性为基数，用户渗透率分别提升至6.30%/15.32%/20.25%，对应消费人数1192/2895/3827万人，客单价分别为11892/3430/1021元。医美赛道迎来未来五年的黄金成长期，具备高客单价、高复购率、长用户生命周期等优质消费品投资属性。
上游注射厂商：产业链中竞争壁垒高、竞争格局集中、盈利能力强的一环。从产品端分为玻尿酸及肉毒素两大品类，玻尿酸按功效/注射部位/维持时间区分不同产线品类丰富，目前NMPA获批产品达40余款，肉毒素偏标品且管控严格，目前仅4款获批产品。2020年，玻尿酸/肉毒素出货量分别在500万支/440万支，出货市场规模分别为50亿/40亿元，我们预计2023年出货市场规模分别达到98/80亿元，三年翻倍增长。从竞争格局来看，玻尿酸欧美（艾尔建/高德美）/日韩（LG/Huons）/国内（爱美客/华熙生物/昊海生科）品牌三分天下，国产产品品牌升级，渠道建设更专业完善，有望进一步抢占市场份额。肉毒素市场品牌先发优势明显，20年以来两强对抗转为四方竞争（保妥适/兰州衡力/乐提葆/吉适），未来伴随新增产品获批，市场竞争趋于激烈。针剂厂商间的竞争，不仅比拼牌照审批下的时间先发优势，更是产品力+渠道力的综合竞争。
下游医美服务：产业链中交易实现、投资期较长、高运营壁垒的一环。下游医美服务：产业链中交易实现、投资期较长、高运营壁垒的一环。2019年具备医疗美容资质的机构约1.3万家，70%以上为中小型机构，整形类执业医生不超过3万人，执业牌照许可及执业医生为稀缺资源，为内生扩张的制约因素之一。重医美机构包含手术及非手术全科项目，回报期长（5年以上）、资金及人员投入较高，收购模式可缩短投资周期、降低投资风险，为集团化的主要路径；轻医美机构以非手术类为主，回报期较短（2-3年左右）、且对选址及开设密度要求较低，更适合内生自建模式，地方机构借助轻医美模式可实现品牌连锁。以地产切入医美（奥园美谷/苏宁环球）、以纺服切入医美（朗姿股份/金发拉比）前期均以资本驱动，后期均考验投后的管理运营能力。服务机构间的竞争，单体盈利能力比拼获客能力与运营效率，外延并购比拼资金储备与行业资源、投后整合管理能力。
对标海外：全球医美市场过去五年增速对标海外：全球医美市场过去五年增速7%，美国市场成熟，韩，美国市场成熟，韩国用户年轻。
2014-2019年全球医美市场规模从993亿美金增至1460亿美金（CAGR8.0%），非手术类项目从520亿美金增至820亿美金（CAGR7.89%），手术类项目从470亿美金增至640亿美金（CAGR6.37%），肉毒素市场5年间增速均不低于7%，玻尿酸市场增速2019年突破5%。美日韩肉毒素在注射类项目中的占比接近50%，玻尿酸占比30%左右。美国正规市场规模80亿美元、非正规市场90亿美元，肉毒素：玻尿酸案例数2:1，产品审批及政策监管最为严格，产品畅销全球。韩国医美市场2018年达84亿美元，25-35岁年轻群体占比达67%，手术类及海外消费者占比较高，下游连锁化受政策限制，以专业化单体私立医院为主。
行业估值与投资建议。行业估值与投资建议。我们预计未来五年医美消费市场规模预计15%复合增速，伴随用户渗透率及付费能力提升，增长空间显著。长期看好产品研发及渠道能力优秀的上游针剂厂商【爱美客】【华熙生物】【四环医药】【昊海生科】，建议关注龙头设备厂商【复锐医疗科技】以及优质下游服务机构【朗姿股份】。
风险提示：风险提示：消费需求下降；行业竞争加剧；盈利能力不及预期；政策规范变化。
9bcd7ef6-54f2-41ad-97b3-77d866047f05.pdf |
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雷达卡
发表于 2021-6-10 15:30:11
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