安信证券--建筑行业：科学绿化指导意见重磅发布，碳中和下生态园林行业有望迎新契机【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 行业及政策动态
            
                 （1）2021年6月3日，商务部，2021年1-4月，我国企业在“一带一路”沿线的59个国家新签对外承包工程项目合同1465份，新签合同额2698.9亿元人民币，同比增长16.1%（折合415.6亿美元，同比增长25.2%），占同期我国对外承包工程新签合同额的58.2%；完成营业额1523.5亿元人民币，同比增长4.7%（折合234.6亿美元，同比增长12.9%），占同期总额的55.1%。
            
                 （2）2021年6月3日，财政部，财政部下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中，一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元。5月，各地组织发行地方政府债券8753亿元，其中，新增地方政府债券5701亿元（一般债券2181亿元，专项债券3520亿元）；再融资债券3052亿元（一般债券2048亿元，专项债券1004亿元）。
            
                 本周行情回顾本周（5.31-6.4）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-0.41%（HS300为-0.73%）。
            
                 本周行业涨幅前5为延华智能（19.38%）、苏文电能（+16.53%）、华凯创意（+12.99%）、山东路桥（+12.40%）、百利科技（+9.71%）；本周行业跌幅前5为风语筑（-8.69%）、中钢国际（-8.51%）、航天工程（-8.46%）、宏润建设（-7.56%）、中天精装（-5.33%）。
            
                 从行业整体市盈率来看，至6月4日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为8.15倍，相比上周有所下降。行业市净率（MRQ）为0.83，较上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.24）、中国铁建（4.24）、中国中铁（4.70）、延长化建（4.88）、腾达建设（4.93）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.50）、中国铁建（0.54）、ST。
            
                 美尚生态（0.56）、中国中铁（0.62）、中国电建（0.63）。
            
                 本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-0.41%，低于深证成指（0.12%）和上证综指（-0.25%），高于沪深300（-0.73%）本周表现，周涨幅在SW28个一级行业中排于第19位。本周建筑行业共有68家公司录得上涨，数量占比49%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.41%）的公司数量82家，占比59%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所下降，行业排名较上周（第25位）上升6位。
            
                 从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的主要包括地方路桥、园林工程和专修装饰板块标的，本周装修装饰板块的华凯创意（+12.99%）和时空科技（+5.71%）涨幅位居行业前10；路桥施工板块标的山东路桥（+12.40%）与浦东建设（+9.40%）本周涨幅均超过9%；园林工程板块标的蒙草生态（+6.45%）与ST花王（+6.19%）涨幅均超过6%，分别位于行业第八位与第九位。本周其他专业工程标的延华智能（+19.38%）与中铝国际（+8.04%）涨幅位居行业前列；碳中和相关标的苏文电能（+16.53%）和中材国际（+6.97%）本周涨幅分别位居行业第2和第7位。本周政策//要闻解读本周6月2日，国务院办公厅印发《关于科学绿化的指导意见》（后称《意见》），对生态文明建设相关的各项内容和保障措施均进行了详细描述，包括绿化用地、水资源、绿化树种草种、植被恢复等，同时明确了各项任务的职业部门，包括自然资源部、国家林草局、水利部、中国气象局、交通运输部等。
            
                 《意见》提出要践行绿水青山就是金山银山的理念，尊重自然、顺应自然、保护自然，科学开展大规模国土绿化行动，统筹山水林田湖草沙系统治理，走科学、生态、节俭的绿化发展之路，增强生态系统功能和生态产品供给能力，提升生态系统碳汇增量，推动生态环境根本好转，为建设美丽中国提供良好生态保障。
            
                 在科学绿化工作原则上，《意见》要求坚持规划引领、顶层谋划，合理布局绿化空间，统筹推进山水林田湖草沙一体化保护和修复。在林木建设上，提出全面推行林长制，明确地方领导干部保护发展森林草原资源目标责任。
            
                 本次《意见》强调提升生态系统碳汇增量，努力增加生态碳汇是实现碳达峰碳中和目标的六大路径之一，生态碳汇包括草地碳汇、海洋碳汇以及森林碳汇等多种类型，主要通过增加和保护森林面积、提高森林质量、减少森林火灾和森林病虫害，以及增加湿地、草原等生态系统的储碳功能等路径来实现。根据国家发改委介绍，未来我国将加强森林资源培育，开展国土绿化行动，不断增加森林面积和蓄积量，加强生态保护修复，增强草原、绿地、湖泊、湿地等自然生态系统固碳能力。
            
                 森林、湿地及草原生态系统的碳汇功能在实现碳中和的目标起到重要作用，其中森林碳汇是目前世界上最为经济的“碳吸收”手段，根据2020年12月国家林草局介绍，目前我国森林碳储量超过92亿吨，平均每年增加的森林碳储量都在2亿吨以上，折合碳汇大约7到8亿吨。随着森林面积的扩大和森林蓄积量的提升，未来5年、10年，更长的时期，森林碳汇还将逐步提高，力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度达到57%，湿地保护率达到55%，60%可治理沙化土地得到治理。目前我国森林覆盖率为23.6%，森林蓄积量为175亿m3，草原综合植被覆盖度为55.7%，远低于国外30%以上的森林覆盖率水平，十四五期间未来生态环境尤其林业建设上需求亟待释放。
            
                 在碳排放交易市场上，碳汇交易模式逐渐形成，林业碳汇交易打造了生态园林建设新的商业模式，提升了生态产品的经济价值。林业碳汇交易是指将林木的固碳能力作为商品进行交易：企业碳排放配额不足时，可购买碳市场流通的碳配额或CCER（中国核证减排量），由于林木的碳汇价值，碳汇资产可以作为金融产品在碳排放交易市场进行交易，产生碳汇收益。2021年4月，中办国办印发《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，要求推动生态资源权益交易，合法合规开展森林覆盖率等资源权益指标交易，探索碳汇权益交易试点，到2025年，生态产品价值实现的制度框架初步形成，到2035年，完善的生态产品价值实现机制全面建立，具有中国特色的生态文明建设新模式全面形成。
            
                 早在2019年，生态环境部已发布《大型活动碳中和实施指南（实行）》，提出大型活动组织者应通过购买碳配额、碳信用的方式或新建林业项目产生碳汇量的方式抵消大型活动实际产生的温室气体排放量，鼓励优先采用来自贫困地区的碳信用或在贫困地区新建林业碳汇项目。我们认为碳中和背景下，碳汇需求的提升将为园林行业带来新的发展机遇，生态项目落地规模和进度可期，同时未来随着基于市场的林业碳汇项目管理机制和政策不断完善细化，优质园林企业或充分受益。
            
                 本周6月3日，财政部下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中，一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元。5月，各地组织发行地方政府债券8753亿元，其中，新增地方政府债券5701亿元（一般债券2181亿元，专项债券3520亿元）；再融资债券3052亿元（一般债券2048亿元，专项债券1004亿元）。2020年我国发行地方政府债券6.44万亿元，其中专项债4.14万亿元，新增债券4.55万亿元。2021年安排新增地方政府债务限额4.27万亿元，其中一般债务限额8000亿元、专项债务限额3.47万亿元，1-5月共发行5840亿元，下半年发行进度或将显著加快。2020年受疫情冲击，基建政策和财政政策加码，地方政府专项债限额和发行大幅增长，基建投向领域占比大幅提升，2021年专项债限额仍处于较高水平，地方政府债券发行为基建投资提供充足的资金支持，考虑到专项债的投资效用的时滞性，2021年我国基建投资值得期待。
            
                 自2020年起，我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长。2021年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，2021Q1业绩快速提升，全年业绩释放有望提速。
            
                 根据各地政府官方消息，目前全国大多数省市2021年重点建设投资计划包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。2021年以来，我国重大项目密集开工，在2020年同期低基数基础上，2021年一季度基建投资增速和交通固定资产增速如期回升，全年投资增速可期。
            
                 随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。
            
                 在企业订单方面，根据已经公布2020年新签订单的8家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝新签订单同比增速分别为11.50%、31.50%、29.45%、10.55%、27.28%、20.40%、10.59%和7.61%，8家央企合计新签订单同比增速为23.91%。
            
                 我们重点跟踪的5家基建地方国企中，多家企业实现2020年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（+11.30%）、山东路桥（+128.92%）、安徽建工（+18.64%）、上海建工（+7.19%）。
            
                 2021Q1，建筑国企新签订单持续强劲，央企板块8家央企合计订单同比增长44.09%，其中中国中冶（+60.70%）、中国交建（+80.30%）、葛洲坝（+132.74%）、中国建筑（+33.60%）、中国铁建（+34.89%）新签合同额高增。重点跟踪的5家地方国企合计新签订单同比增长87.59%。
            
                 上述建筑国企订单快速增长，2020年和2021Q1业绩表现出色，基本面持续改善，助力未来业绩释放。
            
                 从基金持仓角度来看，自2012年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3和2017Q1建筑行业出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2021年低配状态仍在延续。
            
                 目前，随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，有望带来需求提升，对顺周期形成利好，建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等估值均在6倍以内，当下低估值基建板块配置价值凸显。
            
                 根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等，基础设施、市政工程、农村建设和民生保障等多个领域补短板仍待加快需求，目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。1）基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。2）除各传统基建工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的新城市，布局IDC领域的中装建设等。3）在装配式建筑领域，我们认为以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域推荐装配式建筑设计龙头华阳国际和钢结构工程龙头精工钢构。
            
                 2021年六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。在财政和货币政策方面，2021年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。未来随信贷需求持续增加，且2020年所发行地方政府专项债有望在2021年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。
            
                 我们判断2021年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。
            
                 投资观点2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。2021年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（11）经济回升是大概率事件。2021年我国GDP预期目标设定为６%以上，中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。（22）基建投资有望保持较快增长。基建投资在“两新一重”、专项债、经济回升等带动下，尤其是2020年上半年的低基数基础上，2021基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。（33）建筑上市公司业绩有望提速，经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计和装配式类公司业绩弹性大。
            
                 投资建议我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，我们判断2021年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、装配式建筑和钢结构的板块配置机会和设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会。建议关注如下标的：
            
                 （1）大建筑央企，中国建筑、中国中冶、中国铁建和中国交建。
            
                 （2）区域基建龙头，安徽建工和山东路桥。
            
                 （3）装配式建筑及钢结构上市公司，华阳国际、东南网架、精工钢构。
            
                 风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。
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