PE法得出的价值是企业价值还是股权价值？

seaflier

各位，如果对一家公司进行PE法估值，如以13年利润乘以一定PE倍数，得出的价值是企业价值还是股权价值？如果是企业价值，是不是还要加上货币资产、股权投资，再减去付息债务后，才能得到 收购的股权价值？
还是说PE法得出的价值就直接是股权价值，但要明确界定基准 日时的净资产（全部股东权益），期间如果有分红等行为，还要从股权价值中扣除，付息的净债务用不用从中扣减？

mslhhll

看来楼主是搞模型的。平时说的估值方法大多都是直接对应股权价值。很少通过企业价值再去计算股权价值。

seaflier

mslhhll 发表于 2014-7-29 10:27
看来楼主是搞模型的。平时说的估值方法大多都是直接对应股权价值。很少通过企业价值再去计算股权价值。

DCF法其实先得的也是企业价值，需要加减相关项后最终得到的是股东价值，但PE法呢，应该是也是先得到企业价值吧

mslhhll

seaflier 发表于 2014-7-29 10:29
DCF法其实先得的也是企业价值，需要加减相关项后最终得到的是股东价值，但PE法呢，应该是也是先得到企业价 ...

1、你说的是理论计算方式，计算路径而已，这些都是要为实操服务（实际股权价值按什么定价不取决于方式方法的计算，都是参考作价）；
2、实际操作层面，PE、DCF等方法计算过程是中介的事情，依据此方法要估算的指向都是股权价值，所以企业价值一般不在讨论范围内；
3、按你思想中的定义，PE法确实是企业价值，但实务操作中，pe法对应的是股权价值。
理论和实际要能分的开，不知道我说清楚没

水水

如果是净利润的话，不就是股权价值了吗？

seaflier

水水 发表于 2014-7-30 10:23
如果是净利润的话，不就是股权价值了吗？

提醒我了，其实P/E中的P就是PRICE，即股票价格，与EV不同，P其实就是股权价值了。

seaflier

mslhhll 发表于 2014-7-29 10:40
1、你说的是理论计算方式，计算路径而已，这些都是要为实操服务（实际股权价值按什么定价不取决于方式方法 ...

谢谢，您说的有道理。的确实操中，其实PE更多的是最后的结果。一般说多少倍PE时就是指购买的股权价值。

另外，还是在实操中有不解的地方，举个例子：
两个企业，资产都是4000万，一个是完全举债经营，即净资产为0，银行负债为4000万；一个完全是自有资本，即总资产和净资产都为4000万。
这两个企业虽然资本结构不同，但总的资产一样，其经营成果也完全一样，年净利润都为1500万，购买方给出的PE倍数为10倍，即1.5亿元估值。

如果PE法估值完全是股权价值，那如果考虑两个公司资产结构不同的影响呢?很明显，如果不考虑资产结构的影响，那么第一家公司收购后还要偿还银行贷款4000万，而第二家则不用，这种情况下，第一家收购方是不是就很吃亏吗？是不是需要考虑在第一家收购时要减去净债务即4000万，只付1.1亿即可？

lgy0908

seaflier 发表于 2014-7-30 14:46
谢谢，您说的有道理。的确实操中，其实PE更多的是最后的结果。一般说多少倍PE时就是指购买的股权价值。
...

净利润都是1500万元，第一家公司是扣除了利息才是1500万元，第二家公司不用扣除利息1500万元，所以明显第一个家企业的价值要高于第二家企业的价值。如果利息率是10%的话，那么第一家企业的的税前利息是400万元，税后是300万元，扣除利息前净利润是1800万元。

seaflier

lgy0908 发表于 2014-7-30 15:18
净利润都是1500万元，第一家公司是扣除了利息才是1500万元，第二家公司不用扣除利息1500万元，所以明显第 ...

谢谢，专业人士意见！

您说的1800万即息前税后利润（EBIAT），加减相关项后其实就能得出DCF法的自由现金流。我理解您说的第一家企业价值高，其实就是指的企业价值（EV），但要算股权价值时，还是要减去付息债务即4000万，当然还要加上帐面上的货币资产，这时候最终算出的第一家企业的股权价值就不一定比第二家高了吧？

另外，PE法得出的应是股权价值（类似于上市公司的市值就应是股权价值，而非企业价值），实际上是没有与企业资本结构直接关联的。试想，这两家企业，虽然第一家企业完全靠负债，其企业价值比第二家的确高，但毕竟有负债，按PE法算出的股权价值一样的，考虑到负债，同样的价值，我想如果短期考虑，应该大部分人会以同样的价值愿意买第二家。但长期来看，第一家的EBIT是2400万，大于第二家的2000万，第一家慢慢还清贷款后，其主业的经营能力优势逐渐显现，未来回报会比第二家高，这个角度看，第一家更具投资价值。

这样理解对吗？

lgy0908

seaflier 发表于 2014-7-31 10:33
谢谢，专业人士意见！

您说的1800万即息前税后利润（EBIAT），加减相关项后其实就能得出DCF法的自由现 ...

理解正确，第一家企业的价值减去负债才是股权价值；至于货币账面上的货币资产，超出维持企业持续发展（即每年盈利1500万元）部分可以调增股权价值，这部分可以理解为企业可以分配的利润。
总体是一个原则，如果是利息前净利润为基础折算，算出了价值需扣除附息负债，如果是利息后净利润为基础折算，就是不用扣除附息负债，你可以假设一家企业举债经营和不举债经营，两种情况的企业价值，这样更容易理解。