目前城投平台发行一般公司债所需达到的要求核心在于两点：1、不在银监会融资平台名单内；2、满足“单50%”指标，即来源于地方政府的收入占比小于50%。其中条件1是必要条件（相应的最新银监会融资平台名单可在下文留言获取），条件2可以通过一定条件豁免，即对募集资金均作出了一定限制要求。据悉，目前能豁免“单50%”指标的公司债品种有：省级保障房公司债、项目收益专项公司债和借新还旧公司债。

一、“单50%”的计算方式

（一）测算公式

1、各年度来源于收入占比=源自地方政府的收入/当年营业收入*100%，公开发行的公司债计算近三年平均值，非公开发行的公司债计算近两年的平均值。公式说明如下：

（1）发行人可自主选择算术平均占比或加权平均占比作为地方政府收入占比计算方法，只要其中一种计算方式结果符合“单50%”即可。

（2）源自地方政府的收入包括营业收入、营业外收入中来自地方政府（含地方融资平台）的部分，因此按此公式计算的比率可大于100%。例如：BT（代建）业务收入、一级土地开发收入、政府补贴（不含符合法律法规规定的税收返还）等，暂不包括已注入企业的土地使用权出让收入、车辆通行费等专项收费收入、对公用事业运营的专项补贴以及符合条件的政府与社会资本合作模式（PPP）项目收入。

（3）对来自地方政府的收入予以扣除的部分，需说明原因及依据。

（二）计算案例说明

图表：2017-2019年度公司源自地方政府收入分析

单位：亿元

注：此处列示的是公开公司债单50%核算，非公开计算近两年即可

二、常见城投类业务收入关于“单50%”核算

（一）主营业务为土地整治业务

1、直接出售土地收入

目前部分企业主营业务为土地整治和出让收入。他们的土地来源一方面主要为2014年以前担任地区土储职能，负责片区土地开发（生地、毛地开发成熟地）形成的存量自有土地，随着城投土储职能的剥离，基本2014年后无增量此类土地。另一方面他们的土地来源为后期政府划拨或市场化获得的增量土地。发行公司通过土地交易平台进行公开“招拍挂”流程，对自由土地进行有偿出让，出让获得的土地出让金扣除规费后由地方政府全额返还给发行人，此类收入不计入来源于政府的收入。相关的案例如下：

资料来源：上交所相关项目进度信息查询

           此类问题的核查要点在于：1、证明土地权属为发行公司。要件包括：例如土地使用权证、划拨文件（以划拨形式取得的）或出让合同及缴纳出让金凭证（以出让方式取得的）等；2、土地转让的标书，且所载信息要与企业转让土地信息一致（包括位置、面积等，不能与公开信息矛盾）；3、当地土地招拍挂现金流由政府代收的支持性文件，例如《重庆市人民政府办公厅关于规范国有土地使用权出让收支管的通知》（渝办发〔2007〕74号）。

2、出售土地整治附属指标-土地增减挂钩（俗称地票）收入

国家控制一定的耕地面积，开垦荒地、废弃地可获得一定用地指标，可将此指标转让获取收益，俗称地票。地票制度目前市场上不是特别普及，比较成熟的地区是重庆市，由重庆市农村土地交易所组织竞拍；湖北地区也有省自然资源厅以现场竞价的方式组织实施。由于地票竞拍为市场化行为，交易对手一般为开发商等企业，虽然一般由政府部门作为交易的中间方和代理人，可认定此收入为非来源于地方政府的收入。相关案例如重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券的审批情况：

资料来源：深交所相关项目进度信息查询

由于此类收入的交易对手方为开发商或者当地土地部门交易平台（独立收支的事业单位），未列入银监会政府名单内的情形下，可作为非政府性收入。此类项目的审核要点在于：1、交易对手方是否平台内；2、交易的凭证和相关合同；3、发行人复垦获得指标的政府性佐证文件。

（二）主营业务为代建业务

现在代建业务为大多数城投公司的主营业务，即委托方委托发行人进行相关项目建设，委托方按照工程进度或者年终于发行人进行工程结算，并按照一定的比率确定支付代建管理费。此类项目关于单50%的核查主要集中在：1、对手方是否为地方融资平台；2、项目手续角度对真实业主进行核查。即项目的立项等手续、可研报告、委托代建协议、项目完工后产权归属；3、现金流水角度对真实业主的核查。形成的应收款应为对手方而非政府，支付回购的银行回单等。例如象山县大目湾新城投资开发有限公司2019年公开发行公司债券（面向合格投资者）的问题反馈：

资料来源：上交所相关项目进度信息查询

（三）主营业务为工程施工类

一般地区交投，建投和建工集团均有一定的施工资质，开展相关的工程施工业务，通过市场化的招投标或与当地政府开展相应的PPP合作获得项目。由于涉及的公用事业类项目是公共物品和公共服务，对手方往往涉及地方政府，此类收入实质可记为非来源于地方政府收入。此类项目的审核要点：1、发行人或其子公司须具有相关工程发包或施工资质；2、相关项目的来源是否市场化。一般可查看相关招标书；3、涉及公用事业的项目，例如水、点、热、气等可直接判定为非政府收入。例如新疆维泰开发建设（集团）股份有限公司公开发行2018年公司债券，此项目已于2018年12月获上交所批复通过

资料来源：上交所相关项目进度信息查询

（四）主营业务为保障房类业务

目前城投公司开展保障房业务有3种，一是代建即委托方委托发行人及其子公司进行相关保障房项目建设，后续根据项目进度计提代建管理费，此类收入判断是否来源于政府和代建类项目一致；二是销售，包括安置后的市场化销售和定向销售（部分地区的房票制类似）；三是公租、廉租房类的，主要是租赁收入和配套的商业收入。第二、三类交易对手均为市场化租户，可认定为非政府性收入，核查的要点在于：1、租售情况说明、相关租售合同；2、预售权证、购房银行回单等；例如南京安居建设集团有限责任公司2019年公开发行公司债券（面向合格投资者），中信建投证券主承，2019年1月25日获交易所通过：

资料来源：上交所相关项目进度信息查询

同时比较有趣的是，此项目发行人的主营收入来源于房地产开发，占比95%左右，但根据募集说明书、核查意见等申报材料中，未根据《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》进行房地产业务的核查，交易所也未针对房地产业务的问题出具反馈意见，可以核实确认保障房业务收入不计入房地产行业分类收入中。

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