一、我国当前的宏观形势如何: ＧＤＰ的增长率，物价变动率，货币市场的存款利率，劳动市场的失业率，外贸市场的汇率

根据国家统计局数据，有以下情况：

1.经济保持较快增长，增速有所回落，产业结构进一步优化。

2012年全年国内生产总值[2]519322亿元，比上年增长7.8%。其中，第一产业增加值52377亿元，增长4.5%；第二产业增加值235319亿元，增长8.1%；第三产业增加值231626亿元，增长8.1%。第一产业增加值占国内生产总值的比重为10.1%，第二产业增加值比重为45.3%，第三产业增加值比重为44.6%。

2.价格水平控制从统计角度达到预期，工业品价格收产能过剩、投资下降等影响价格有所下降，但是人力成本、农产品、物流交通等领域价格上升趋势明显，通胀压力不减。

全年居民消费价格比上年上涨2.6%，其中食品价格上涨4.8%。固定资产投资价格上涨1.1%。工业生产者出厂价格下降1.7%。工业生产者购进价格下降1.8%。农产品生产者价格[3]上涨2.7%。

3.受人口结构、产业结构等影响农民工、职业技术学生就业条件相对改善，大学生就业有一定困难，考虑到现行失业政策，登记失业率做参考。

年末全国就业人员76704万人，其中城镇就业人员37102万人。全年城镇新增就业1266万人。年末城镇登记失业率为4.1%，与上年末持平。全国农民工[4]总量为26261万人，比上年增长3.9%。其中，外出农民工16336万人，增长3.0%；本地农民工9925万人，增长5.4%。

4.外贸增长速度放缓，但是外汇储备进一步增加，受成本上升、人民币升值等影响，实际利用外资有所下降。

全年货物进出口总额38668亿美元，比上年增长6.2%。其中，出口20489亿美元，增长7.9%；进口18178亿美元，增长4.3%。进出口差额（出口减进口）2311亿美元，比上年增加762亿美元。

年末国家外汇储备33116亿美元，比上年末增加1304亿美元。年末人民币汇率为1美元兑6.2855元人民币，比上年末升值0.25%。全年非金融领域新批外商直接投资企业24925家，比上年下降10.1%。实际使用外商直接投资金额1117亿美元，下降3.7%。

5.2012年年中利率下调后，考虑到由于国内外利差导致热钱流入和控制通胀水平的平衡，预计相当一段时间内官方利率水平将维持不变，在最好利率市场化准备工作后，逐步扩大存贷款利率浮动空间，最后全面实现利率市场调解，但是估计周期仍有几年，且可能随经济形势发展有波动。

序 号	日期			活期 (%)	整存整取										零存整取 整存零取 存本取息				协定 存款		一天通 知存款		七天通 知存款
					3个月 (%)	6个月 (%)		一年(%)		二年(%)		三年(%)	五年(%)		一年(%)		三年(%)	五年(%)
1	2012-07-06			0.35	2.60	2.80		3.00		3.75		4.25	4.75		2.85		2.90	3.00	1.15		0.80		1.35
		序 号	日期				短期				中长期							个人住房公积金 贷款
							6个月 内(%)		6个月至 1年(%)		一年至 三年(%)			三年至 五年(%)		五年以 上(%)		五年以 下(%)		五年以 上(%)
		1	2012-07-06				5.60		6.00		6.15			6.40		6.55		4.00		4.50

 

放眼全球，目前除了美国经济有些许复数的苗头外，全球经济增长最快的还是中国，只要中国宏观经济没有出现大的系统性的问题，结构调整措施陆续出台，大众预期仍将看好中国，热钱将持续流入，人民币汇率仍将走高。

对2012年我国经济的基本看法：

5．消费拉动作用有点增强，但是在gdp的比重仍然不足，说明经济结构转型仍未见到较大成效，甚至结构性矛盾越发突出。由于出口增速下降，投资在经济发展三驾马车的比重越来越大，投资在gdp的比重达到创纪录的地步。

消费：全年社会消费品零售总额210307亿元，比上年增长14.3%，扣除价格因素，实际增长12.1%。按经营地统计，城镇消费品零售额182414亿元，增长14.3%；乡村消费品零售额27893亿元，增长14.5%。按消费形态统计，商品零售额186859亿元，增长14.4%；餐饮收入额23448亿元，增长13.6%。

进出口：全年货物进出口总额38668亿美元，比上年增长6.2%。其中，出口20489亿美元，增长7.9%；进口18178亿美元，增长4.3%。进出口差额（出口减进口）2311亿美元，比上年增加762亿美元。

投资：全年全社会固定资产投资374676亿元，比上年增长20.3%，在固定资产投资（不含农户）中，第一产业投资9004亿元，比上年增长32.2%；第二产业投资158672亿元，增长20.2%；第三产业投资197159亿元，增长20.6%。

全年房地产开发投资71804亿元，比上年增长16.2%。其中，住宅投资49374亿元，增长11.4%；办公楼投资3367亿元，增长31.6%；商业营业用房投资9312亿元，增长25.4%。全年新开工建设城镇保障性安居工程住房781万套（户），基本建成城镇保障性安居工程住房601万套。

6.社会融资重量不减，地方债务展期，企业加杠杆是主要原因，部分新增贷款是为了偿还上期负债本息，经济周转下降，导致广义货币供应不断上升。从融资方式上看，影子银行和债券类直接融资具有较大增长，同时随着金融脱媒深入发展，部分资金有在资本市场空转迹象。

年末全部金融机构本外币各项存款余额94.3万亿元，比年初增加11.6万亿元，其中人民币各项存款余额91.8万亿元，增加10.8万亿元。全部金融机构本外币各项贷款余额67.3万亿元，增加9.1万亿元，其中人民币各项贷款余额63.0万亿元，增加8.2万亿元。全年社会融资规模[17]为15.8万亿元，按可比口径计算，比上年多2.9万亿元。

年末主要农村金融机构（农村信用社、农村合作银行、农村商业银行）人民币贷款余额78320亿元，比年初增加11544亿元。全部金融机构人民币消费贷款余额104357亿元，增加15656亿元。其中，个人短期消费贷款余额19367亿元，增加5826亿元；个人中长期消费贷款余额84990亿元，增加9830亿元。

全年上市公司通过境内市场累计筹资5841亿元，比上年减少939亿元。其中，首次公开发行A股154只，筹资1034亿元，减少1791亿元；A股再筹资（包括配股、公开增发、非公开增发[18]、认股权证）2093亿元，减少155亿元；上市公司通过发行可转债、可分离债、公司债筹资2713亿元，增加1006亿元。全年公开发行创业板股票74只，筹资351亿元。

全年发行公司信用类债券[19]3.7万亿元，比上年增加1.4万亿元。

年末广义货币供应量（M2）余额为97.4万亿元，比上年末增长13.8%；狭义货币供应量（M1）余额为30.9万亿元，增长6.5%；流通中现金（M0）余额为5.5万亿元，增长7.7%。

    7.个别亮点，企业加大走出去的力度，对外投资和和劳务外派持续发展。

全年对外承包工程业务完成营业额1166亿美元，比上年增长12.7%；对外劳务合作派出各类劳务人员51.2万人，增长13.3%。全年非金融类对外直接投资额772亿美元，比上年增长28.6%。

 

二、现在的宏观调控措施及评价

上届政府为抗击由美国次贷危机引起的金融危机，祭出中央4万亿投资政策（加上地方投资总量估计在20万亿以上），避免了国内宏观经济的大幅下降，并在全球实现了最高增长速度，有一定的正面作用。同时，由于投资效率低下，不少项目投入产出严重失调，甚至部分形象工程投资形成变成沉没成本；从产业发展角度来说部分地方国家资本对民营资本的挤出效应明显，以至于有人认为客观上形成了国进民退；从经济结构来说加大了经济发展对投资的以来，为本届政府进行产业结构调整留下了更大的压力。

针对以上问题，上届政府大量采用了行政性命令的方式进行调控，管价格限需求强检查，到目前为止已经很明显的看出来效果相当不理想，在房地产领域表现的尤为突出。

 

三、下一步宏观调控政策如何“出牌”

1．排除“刺激政策”优先性，不到必需时不在启动大规模投资
国务院总理李克强13日指出，4月份部分经济运行指标并不乐观，

但市场机制本身对经济运行具有自动调节作用，是能够调整一般性经济波动的。如果过多地依靠政府主导和政策拉动来刺激增长，不仅难以为继，甚至还会产生新的矛盾和风险。
    今年以来，我国经济社会发展开局平稳，各方面工作取得新进展。但当前经济发展形势错综复杂，下行的压力较大，一些行业产能过剩的矛盾又凸显，财政金融领域还存在多种风险隐忧。4月份铁路货运量等经济运行指标并不乐观，制造业采购经理人指数比上月下降0.3个百分点。财政收入增长缓慢，中央财政持续负增长，在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。
    2.以简政放权、转变职能为抓手推进结构调整，力图改进中国长期经济增长动力和效益所面临的问题

市场主体是社会财富的创造者，是经济发展内生动力的源泉。现在民间投资还有很大的潜力。然而由于有“玻璃门”、“弹簧门”的问题，民间投资仍存在有钱无处投、想进进不去的现象。要下决心进一步打开转变政府职能这扇大门，把该放的权力放到位，激发各类市场主体发展活力和创造力。这对于促进经济稳定增长，无疑是不花钱能办事、少花钱多办事的“良方”。

中国面临的是拿什么来稳固“疲弱的复苏”？既要抽离一根“投资支架”，又不能让复苏的“羊肠小路”坍塌，中央政府又将目光锁定在一直得不到“国民待遇”的民间资本和市场力量上，但就新政推出的前几个月情况看，效果差强人意——
    官方数据显示，前4月投资增速相比一季度回落了0.3个百分点，值得注意的是，固定资产总投资中的民间投资，也连续第六个月回落，并且是两年来首次回落到24%以下（23.9%）；与此同时，中央项目投资在持续扩大了14个月之后，4月当月增速从上月的11.6%下降到8.5%；
    显然，中央政府确实在做“政府的减法”，但“市场的加法”仍尚未做起来，预示着未来一个阶段固定资产投资仍面临向下的风险。
    对此，李克强总理虽然认识到，要下决心把该放的权力放到位，激发各类市场主体发展活力和创造力，但短期内并不能指望民间资本能够在经济增速上提供更多的“净增量”，好在4月份地方项目投资、新开工项目投资和投资资金到位情况都保持了相对平稳或略有增长，为国务院推进相关改革赢得了一定的时空，而在民间资本尚未做好“入市”准备的情况下，虽然管理层“抽离”空转的流动性、冻结热钱的举措，并不会直接伤及实体经济的“真实融资”需求，但却对预期存在压制，央行在货币政策操作上，短期内继续以央票、公开市场操作的形式，实现对流动性的控制，可能性更大，准备金等大规模杀伤性武器的使用，应该会更加慎重。

3.以金融业改革为突破口提高国内经济资源优化配置能力

当前的改革就经济属性而言，重点突出政府行为的调整，释放市场的活力，以此带动“社会生产力的提升”。
5月13日的国务院电视电话会议，继续围绕落实政府“简政放权、转变职能”，用改革的手段“促发展、稳增长”；与此同时，5月17日的外电“透露”，习近平总书记亲自主持起草改革计划，以重振经济。消息称，改革计划将避开政策刺激，而将针对利率市场化、户籍制度和地方财政体制改革，确保地方政府获得稳定税收，不再依赖卖地收入。
有关习总书记“主持起草改革计划”的传闻，如属实，则应当主要是针对下半年“三中全会”的主要工作，一般意义上，“三中全会”主要解决的多属于“改革问题”，而根据上半年以来的政策动向和高层近期的动态而言，政治层面的改革难有更多的“梦想空间”（特别是网传的“N不讲”之后，所谓“政改”问题已经有被“纳入现有体制框架内处理”的迹象），集中于现有体制机制的完善和改良，是在当前面临“经济形势极其复杂，内外矛盾频发多发期”，最为现实的“稳妥方案”；
    而习总书记将主要工作的精力转向“经济改革”层面上（如果传闻属实的话），也是情有可原的政策抉择，一方面，一季度高调的反腐工作，已经推进到一定程度，在打了几只“小老虎”、也拍了更多“大苍蝇”之后，反腐工作一方面必须从“运动式转向机制性”，主要通过中纪委加以落实外，另一方面，面对滋生腐败的病灶，必须通过“体制机制”层面的改革举措，才能够加以遏制，而滋生腐败的制度土壤之一，就是现行的诸多经济政策和制度的“漏洞”，尤其是财税金融体制的不完善，不仅“固化”了既得利益，也成为诸多腐败行为提供了“寻租空间”（最近的债市黑幕，以及刘铁男案件，均是这种状况的现实反映）。

而李克强总理的“政府职能转变和经济结构转型”，如果没有这些体制机制层面的改革突破，也就难以实现其“做政府的减法”（实则是剥夺一些部委的现实“权利”，尤其是审批权的下放，更是直接触动某些“既得利益”的现有格局），以此推动“市场做加法”，实现“经济稳增长与促转型”的结合；传闻当中此次经济改革的主要议题，恰恰集中在财税金融层面（利率市场化、地方财政体制改革和户籍制度等），正是现有既得利益“固化、集中”之处，也是引发诸多经济、社会矛盾的热点地区，抓到了症结，也就为未来改革的有效性，提供了保障（这是“事”的层面）。

金融整顿是衔接当前经济问题和未来金融创新的手段，金融创新包括汇率自由化、利率市场化和资产证券化三个方面，相应的当前问题就是由于汇率、利率和国内资产价格问题导致的资金空转，由此引发实体领域的过冷和金融领域的过热，并进一步导致传统的财政刺激和货币放松手段，边际效应递减，甚至加息/降息等利率价格工具的使用，都对实体经济毫无影响（银行享受法定利差，利率工具无法导向其信贷投放）。

就“调结构”而言，过去十年的调整重心，集中在实体经济关于新兴产业和过剩传统产业之间的资源结构上；而新一届政府对“调结构”的重心在于社会经济中实业部门和金融部门的失衡关系，或曰实体经济与虚拟经济之间的关系。过去十年，中国调结构了十年，但越调国进民退的经济结构越失衡，其原因在于承担经济输血功能的中国金融机构，没有能有效的将社会资源集中到新兴产业，反而采取传统的资产负债表扩张方式，支撑了低效国企和地产泡沫。中国经济转型的刀子，必须从调整实体经济的结构本身，砍向不同的去处——就从金融领域这一造血器官开始。

据路透社5月17日援引据消息人士称，国家主席习近平将亲自主持起草改革计划，以重振经济；计划鲜有刺激措施，因担忧地方政府债务问题恶化和房地产价格进一步上涨。了解改革计划的消息人士指出，中国高层一致认为，改革是促进中国经济增长更可持续的唯一道路。上述消息人士表示，习近平将在今年晚些时候召开的党内重要会议上（指的应该是三中全会）提出以上改革方案，表明他对实现突破性改革的认真态度。这次会议将为中国未来10年的发展设定目标。不过改革可能受到既得利益集团的阻挠，特别是国有企业。
    基于上述“转型”需从金融抓起的思路来看，中国决策层确实正在集中资源，意图从金融领域打开经济改革的突破口。“打扫干净屋子再请客”分两个阶段，今年以来，除了金融机构密集的人事变动以外，对影子银行系统的理财产品清理，债券市场“打黑”，以及对证券行业各种“违规创新”的监管整顿等，无一不体现的是“打扫干净屋子”的思路。至于什么时候“再请客”，相信随着人事布局及合规整顿的逐步结束，现在可能已经到了“再请客”的前期布局阶段。当前决策层政策表态和实际行动越发深入，全社会、包括市场投资者对10月份召开的三中全会上经济改革突破的预期越来越大。

四、对我们投资的指导意义

1．国际经济仍无大的起色，故低附加值的出口行业基本回避。

2. 随着房价再次上涨，房地产行业风险进一步集聚，房产登记制度、官员财产登记及抽查制度和房产税等政策推进的博弈导致行业不确定性进一步加大，城镇化的兜底预期现在仍无法看清楚，要待全国城镇化会议开了才知道，个人建议暂时回避。

3.环境污染问题愈加突出，高层更加重视，这个从近期环保行业的涨幅已经看出，是否追涨自行决定。

4.医疗保健行业大环境看好，这个地球人都知道，但是具体到医药还是医疗器械等细分领域，近期对药品招标制度的消息看，大部分制药企业的好日子还没有来，医疗器械企业可能好点，不过要看目前的估价高低和成长性了，建议关注。

5.金融行业要分开来看，银行业基于展期的债权和部分行业的风控问题，中性判断，阶段性机会；基于融资融券和资产管理、新三板等业务的政策放开带来的机会，本来盈利预期较好，但是由于行业企业在创新过程中的违规和运营中的违法（比如近期平安证券和光大证券等被大力度处罚等黑天鹅事件频出）风险，建议重点关注后期走势，谨慎乐观；保险和信托的水比较深，个人搞不懂。

6.制造业的面比较广，上市企业的数量来看占了相当大的比例，从本人走访周围的企业了解的情况看技术创新都有不小的进步，但是市场竞争也比较激烈，人力成本不断提高，本币升值带来额外风险，外部需求不振且部分企业面临双反不断，企业负债率普遍提高，只能看个别细分行业的个别企业是否有较好竞争力，比如大簇激光等；或者个别行业比较景气，比如石油开采等能源采掘相关制造，led照明行业不知道是否有机会，近期三安光电涨的不错；航天、通信等行业还可以，北斗概念进入第二波行情，未来想象空间巨大，4g开始发牌照，且民营经济可以进入，近期鹏博士涨幅巨大，个人持有一点很愉快。

7.周边军事形势的紧张和国家地位的提高，都意味着我国进一步强化军事大国地位的步伐加快，军工股脉冲式机会多多。

8.煤炭、电力等行业目前不被看好，不过作为基础能源如果价格够低还是可以考虑，毕竟还有资源价格改革在后面。

9.其他行业没太关注。

总体说来，由于改革剩下的都是硬骨头，预算改革、土地改革、行政管理体制改革、户籍改革、财税改革、立法监督改革、垄断改革，那一项都是任务繁重，个人以为今年是转折之年，一方面是内外交困，一方面希望依稀可见，但是可能宏观上有不少突发事件，市场波动性较大，小心翼翼的捕捉机会是今年的总思路，多空双选是规避风险的具体手段。